20201201-浙商证券-红相股份-300427.SZ-红相股份点评报告_志良电子订单充足_期待军工电子业务完成整合_5页_986kb

红相股份(300427) 投资总结

核心内容概述

红相股份是一家电力设备状态检测、监测行业的龙头企业，同时正通过收购志良电子，逐步完善其在军工电子领域的布局。公司计划通过整合星波通信与志良电子，形成微波组件、电子对抗、红外成像等军工电子业务的全面覆盖，实现内生增长与外延扩张的双轮驱动。

主要观点

• 志良电子订单充足：截至2020年9月30日，志良电子在手订单金额为3.45亿元（不含税），备产预告金额达5.18亿元（不含税），预计未来三年内可转化为具体订单，为公司提供稳定的收入来源。
• 军工电子业务前景广阔：志良电子主营雷达电子对抗系统级产品，技术储备全面，包括电子侦察、电磁防护、雷达抗干扰、模拟仿真训练等，且具备较强的研发能力和盈利能力。
• 行业增长潜力大：国防信息化预计在2025年达到2,513亿元，占国防装备费用的40%，未来十年总规模有望达1.66万亿元。雷达电子战作为国防信息化的重要组成部分，将显著受益于行业加速发展。
• 协同效应明显：志良电子与星波通信在产业链上具有高度协同性，前者提供系统级产品，后者提供微波模块，共同推动军工电子业务增长。
• 盈利预测乐观：预计红相股份2020-2022年归母净利润分别为3.1亿元、5.4亿元、6.5亿元，同比增速分别为32%、75%、19%。对应PE分别为33倍、19倍、16倍，维持“买入”评级。

关键信息

订单情况

• 在手订单：截至2020年9月30日，志良电子在手订单金额为3.45亿元（不含税），预计2021-2022年每年可贡献约1.4亿元收入。
• 备产预告：客户下达的备产预告金额为5.18亿元（不含税），为公司首次披露，具有较高转化预期。
• 主要产品：电子侦察（占比超50%）、雷达抗干扰、电磁防护、模拟仿真训练等，其中电子侦察为收入主力。

财务表现

• 营业收入：2019年为13.4亿元，2020年预计为15.25亿元，2021年预计为20.97亿元，2022年预计为23.33亿元。
• 净利润：2019年为2.35亿元，2020年预计为3.1亿元，2021年预计为5.43亿元，2022年预计为6.48亿元。
• 毛利率：2018-2020年前三季度分别为77%、76%、75%，军工信息化行业普遍毛利率在70%以上。
• 研发投入：2018-2020年前三季度研发费用率分别为26%、17%、12%，显示公司持续加大技术创新投入。
• 盈利预测：2021年军工电子收入占比预计达44%，公司有望受益于军工电子业务整合带来的业绩增长。

估值与评级

• PE估值：2020年为33倍，2021年为19倍，2022年为16倍，显示估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的信心。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期公司未来业绩增长显著，具备良好投资价值。

风险提示

• 订单交付风险：军工订单交付进度可能低于预期，影响收入实现。
• 并购风险：志良电子并购可能失败，影响公司军工电子布局。
• 行业风险：国防信息化投资规模不及预期可能影响公司业务发展。
• 财务风险：大股东股权质押及限售股解禁可能对股价造成压力。

行业背景

• 国防信息化发展：预计2025年国防信息化开支将达2,513亿元，年复合增长率11.6%，占国防装备费用的40%。
• 雷达电子对抗：作为信息对抗的关键领域，雷达电子战装备市场将受益于国防信息化加速发展。

公司简介

红相股份通过收购志良电子，进一步拓展其在军工电子领域的业务，与星波通信形成协同效应，实现军工电子业务的全面布局。

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结论

红相股份在军工电子领域具备良好的发展基础和增长潜力，通过并购志良电子，有望实现业务整合与协同效应，推动公司业绩持续增长。当前估值合理，维持“买入”评级。投资者需关注订单交付进度、并购进展及行业政策变化等风险因素。