20160407-中国银河-九州通-600998.SH-深度报告_稳健成长的全国性医药流通企业_积极探索处方外流_37页_2mb

报告摘要

九州通（600998）深度报告总结

核心内容

九州通是中国最大的民营医药流通企业之一，位列全国十大医药流通企业第四位。公司以医药分销为核心业务，同时积极布局医院纯销、中药材及中药饮片、医疗器械等高毛利业务，展现出稳健增长的发展态势。在医药行业增速放缓的背景下，九州通的营业收入、净利润和毛利率均呈上升趋势，体现出公司良好的发展势头。

主要观点

医药分销业务稳健增长
医药分销及相关业务2011-2014年复合增长率为18%，高于行业平均水平。公司拥有先进的物流信息系统和完善的三级物流网络，具备较强的分销能力。
高毛利业务高速发展
- 医院纯销业务复合增长率达49%，预计未来将继续增长。公司已获得22个省市的基药配送资格，正在拓展二级以上医院客户资源。
- 中药材及中药饮片业务复合增长率达41%，受益于政策支持和公司全产业链布局。
- 医疗器械及计生用品业务复合增长率达32%，公司积极拓展该领域，有望持续增长。
积极探索处方外流与医药电商
公司早在2016年初即开始试点处方药远程销售配送业务，与武汉市中心医院合作，是上市公司中较早开展此业务的企业。公司正整合C端业务，打造线上线下联动的“互联网+”生态圈，计划建设“一小时”配送体系，提升电商盈利能力。
公司竞争力强，具备先发优势
在处方外流初期，九州通凭借其分销+零售能力，有望率先受益。公司与实体医疗机构对接能力强，具备远程审方和药事服务能力，同时建立互联网医疗与医疗大数据创新中心，为处方药放开储备技术资源。
员工激励计划与可转债助力发展
公司通过限制性股票激励计划，提升员工积极性和公司业绩表现。同时发行15亿可转债，用于物流中心建设、信息系统升级、电商平台建设等，为长期发展提供资金支持。

关键信息

财务指标
- 2014年净利润56.07亿元，2015年预计70.49亿元，2016年预计92.68亿元，2017年预计121.56亿元。
- EPS预计2015年0.43元，2016年0.56元，2017年0.74元。
- PE预计2015年40倍，2016年31倍，2017年23倍。
行业背景
- 国内医药流通市场集中度逐年提升，2014年行业百强集中度达65.9%。
- 医药销售进入中速发展阶段，2014年增速仍保持在15%以上。
政策驱动
- 医改推动医药分离，处方外流成为趋势。
- 国家政策大力支持中医药发展，推动中药材产业集中度提升。
- 医疗器械市场持续增长，2014年市场规模达1.27万亿元。
电商布局
- 好药师平台是公司B2C端的代表，2015年销售额达6.3亿元，增长50%。
- 公司计划拓展O2O业务，建设上千家门店，实现全国覆盖。
未来展望
- 预计处方药放开将带来1500亿以上的市场增量。
- 公司在处方药外流和医药电商方面具备先发优势，有望成为分销+零售龙头。