深度报告-20230719-东吴证券-九州通-600998.SH-千亿流通_华夏先驱扬九州_26页_1mb

九州通投资分析总结

公司概况

九州通是中国医药流通行业民营龙头，2022年营收达1404亿元，院外市场份额领先。公司业务覆盖医药分销、总代品牌推广、医药零售、工业自产及REITs不动产等领域，管理层年轻化，员工持股计划丰富。

核心业务与增长驱动

• 分销业务：收入占比约86%，毛利率7%左右。
• 总代业务：2022年收入1341亿元，同比增长310%，毛利率13%+。
• 零售业务：“万店加盟”计划迅速扩张，加盟店破1.3万家，净利率2%+。
• 工业企业：毛利率高达24%以上，成为高毛利增长点。

政策机遇

• 处方外流+集采常态化推动院外市场扩容。
• 双通道、门诊统筹政策利好零售药店增长。
• REITs政策支持企业盘活资产，提供新融资渠道。

不动产证券化战略

• 2023年申报医药物流仓储REITs项目，拟募资30亿。
• 持有330万平米医药仓储设施，未来每年扩募可贡献百亿现金流。

盈利预测与评级

首次覆盖给予“买入”评级，盈利预测显示：
2023-2025年营收CAGR约12%，归母净利润CAGR约17%。
当前估值13-19倍，目标估值降至9-11倍区间。

风险提示

• 医药行业政策变动风险；
• 应收账款坏账风险；
• 市场竞争加剧风险；
• 模式转型的不确定性。

注：如需深入分析某部分数据，请指出具体方向。