20170706-西南证券-九州通-600998.SH-全国性民营医药流通龙头_尽享政策红利_31页_3mb

九州通（600998）医药生物深度研究报告总结

核心内容

九州通是国内最大的民营医药流通企业之一，2016年收入规模达616亿元，排名第四。公司业务覆盖药品、医疗器械、保健品、中药材等，具备全国性布局和多元化业务结构。在“两票制”、“分级诊疗”、“医药分家”等政策推动下，公司迎来多重发展机遇，预计未来三年归母净利润复合增速将超过30%。当前股价为21.52元，目标价为27.30元（6个月），维持“买入”评级。

主要观点

• 政策红利：九州通在分级诊疗、两票制等政策下，受益于基层医疗机构、零售药店及二级以上医疗机构终端的加速发展。
• 业务结构优化：调拨业务占比逐渐下降，预计2019年将降至30%左右，纯销业务增长带动毛利率提升。
• 市场竞争力：公司为唯一实现全国布局的民营医药流通企业，物流能力与服务效率领先，具备较强竞争优势。
• 电商与大健康布局：公司布局医药电商与大健康服务平台，为估值提供加分项。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.68元、0.91元、1.21元，给予2018年30倍PE估值，对应合理股价为27.3元。

关键信息

业务发展

• 基层医疗机构：公司覆盖51750家基层医疗机构，2017年有望扩展至65000家，预计未来三年收入复合增速达30%以上。
• 二级及以上医疗机构：覆盖3780余家，2016年占公司批发业务约19%，预计未来三年增速维持在30%以上。
• 零售药店终端：2016年收入约130亿元，占批发业务约21%，受益于两票制与税收规范化，预计未来三年增速维持在30%以上。
• 调拨业务：占收入比例由2011年的67%降至2016年的45%，预计未来三年进一步下降至30%左右。
• 消费品终端：2016年占公司批发业务约5%，其中母婴产品增长迅速，预计2017年收入将实现翻倍增长。

盈利能力

• 2016年公司归母净利润为876.74亿元，同比增长26.23%。
• 公司毛利率稳步上升，净利率保持稳定，盈利结构持续优化。
• 各业务板块中，药品业务增长加速，医疗器械、保健品等非药业务潜力巨大。

估值分析

• 当前股价对应2017-2019年PE分别为31倍、23倍、17倍，处于历史估值底部。
• 可比公司2018年平均PE为22倍，公司具备估值加分项，给予其2018年30倍PE，合理股价为27.3元。

投资建议

• 买入评级：基于政策红利、业务扩张、盈利增长及电商布局，公司未来三年业绩有望持续增长。
• 催化因素：两票制、分级诊疗等政策落地执行，公司业务放量；对外收购等战略举措。
• 风险提示：政策推进不及预期、行业增速下滑、各业务区域增速不及预期。

业务结构与增长驱动

公司优势

• 全国性布局：覆盖全国30余个省份，物流网络完善。
• 民营体制优势：激励机制完善，管理效率高。
• 物流配送实力：具备高效配送能力，服务半径宽广。
• 多元化业务：涵盖药品、医疗器械、保健品、中药材等，具备增长潜力。
• 电商与大健康平台：好药师B2C业务快速增长，构建大健康生态系统。

总结

九州通作为全国性民营医药流通龙头，在政策红利下各业务板块均迎来发展机遇。未来三年，公司预计实现30%以上的业绩增长，估值合理，具备较强的市场竞争力与增长潜力，维持“买入”评级。