20141205-群益证券-九州通-600998.SH-处方药互联网销售开禁_迎接产业爆发式增长_15页_1mb

九州通（600998.SZ）投资分析总结

核心内容概述

九州通医药集团股份有限公司是一家以医药批发、零售、生产及增值服务为核心的大型医药企业，具有全国性物流配送网络和完善的电商平台布局。公司积极布局医药电商，特别是在处方药网售政策即将开禁的背景下，有望成为行业领军者。目前公司A股价格为17.07元，目标价为20元，对应PE为35倍，投资评级为“买入”。

主要观点

• 政策利好：随着《互联网食品药品经营监督管理办法》的即将实施，处方药网售将正式开禁，这为九州通的医药电商业务带来重大发展机遇。
• 电商布局全面：九州通在互联网销售领域提前布局了B2B、B2C、O2O三大平台，具备较强的流量导入能力和电商运营经验。
• 物流优势明显：九州通是业内仅有的4家具备全国物流配送能力的医药企业之一，物流体系成熟、高效，具备行业壁垒。
• 成本控制能力：依托强大的业务规模，公司在上游议价能力强，有助于降低整体运营成本。
• 经营效率高：作为上市民企，九州通具备灵活的机制和高效的管理，是其成功的重要基础。
• 新兴业务增长迅速：公司积极拓展中药材、医疗器械、医院纯销等新兴业务，2014年1-3Q净利润同比增长22.7%，显示转型成果初显。
• 未来增长潜力大：随着处方药网售政策的开放，医药电商市场有望从非处方药2000亿元规模向处方药万亿市场扩展，九州通具备成为行业NO.1的条件。

关键信息

股价与市场表现

• A股价（2014/12/4）：17.07元
• 上证综指（2014/12/4）：2899.46
• 股价12个月高/低：19.99 / 12.43
• 股价/账面净值：3.71
• 每股净值：4.60元
• A股总发行股数：1643.07百万
• A股流通股数：1420.52百万
• A股总市值：280.47亿元

近期评等

• 2013-1-31评等：买入
• 评等依据：政策利好、电商布局、物流能力、成本控制、经营效率

业务结构

股权结构

• 刘宝林先生通过上海弘康等间接持有公司35.8%股份，为实际控制人。
• 云南白药持有1.66%股份，公司股权结构清晰。

电商发展

• 2014年上半年B2C销售额达1.6亿元，同比增长162%。
• 拥有“九州通医药电子商务交易平台”、“好药师网上药店”和“去买药网”三大平台。
• 已在天猫、京东、1号店、亚马逊等平台开设旗舰店，拥有约400万会员。
• 推出“药急送”O2O服务，实现线上线下联动，提升用户体验。

物流能力

• 建有23家省级子公司、32家地市级分子公司及近400个终端配送点，覆盖全国大部分县级区域。
• 拥有国内领先的物流中心，采用自动分拣、自动输送、货位精细管理等先进技术，物流效率高。
• 物流费用率在行业处于较低水平，是公司盈利能力的重要保障。

业务增长

• 医药分销：2014年上半年销售收入174亿元，同比增长21.8%，毛利增长29%。
• 医院纯销：2014年上半年销售收入30.7亿元，同比增长83%。
• 中药材业务：2014年上半年销售收入6亿元，同比增长62%，毛利率14%。
• 医疗器械：2014年上半年销售收入12亿元，同比增长43%，毛利率14.5%。

盈利预测（2014-2016）

市场比较

• 2013年我国医药电商线上零售额仅占整体药品零售规模的1.7%，预计2014年接近2.5%。
• 美国医药电商网络零售额占整体药品零售规模的30%，处方药贡献率达75%。
• 九州通具备成为医药电商NO.1的潜力，有望借助政策东风实现跨越式发展。

风险提示

• 电商业务推广未达预期。
• 处方药网售政策开放时间存在不确定性。

未来展望

九州通凭借其在电商、物流和成本控制方面的综合优势，有望在处方药网售政策开放后，迅速抢占市场，成为医药电商领域的领军企业。公司通过不断优化业务结构、拓展新兴领域，实现了业绩的稳步增长，未来在医药电商、慢病管理等领域的持续投入将为其带来更广阔的发展空间。