20180827-财通证券-九州通-600998.SH-业绩符合预期_持续受益于处方外流和分级诊疗_4页_659kb

报告摘要

九州通（600998）投资分析总结

核心内容

本报告对九州通（600998）的财务表现、市场趋势及投资评级进行了分析，维持“买入”投资评级，目标价为21.0元。报告指出，公司持续受益于政策驱动的行业变革，如处方外流、分级诊疗和两票制，推动其业绩增长。

主要观点

业绩表现：2018年上半年，公司实现营收424亿元，同比增长17.54%；主营利润34.11亿元，同比增长18.93%。尽管归母净利润同比下降32.31%，但扣非净利润同比增长20.54%。公司整体盈利能力保持稳定。
业务结构：
- 批发业务：医疗机构存销收入135亿元（+31%），其中二级以上医院收入87亿元（+23%）；基层医院收入48亿元（+47%），受益于分级诊疗政策；药店批发业务收入110亿元（+39%），受“营改增”政策影响，零售药店客户数量及销售额显著提升。
- 零售业务：好药师零售连锁业务营收10亿元（+18.23%），其中线下实体店销售5亿元（+18.99%），线上B2C业务收入5亿元（+17.46%）。截至2018年，好药师实体药店总数达1,156家，其中加盟店数量大幅增加。
- B2B电商/FBB业务：B2B电商业务实现含税销售34亿元（+150%），公司通过优化系统与团队，提升了业务效率和规模。
政策影响：两票制、分级诊疗和处方外流政策推动了医药流通行业的结构优化，九州通作为全国性医药商业公司，积极应对政策变化，抢占市场份额，尤其在中小型医疗机构和药店端表现突出。
财务指标：
- 盈利能力：毛利率稳定在8.05%左右，ROE逐步提升，预计2020年将达到11.1%。
- 估值：预计2018-2020年EPS分别为0.70元、0.89元、1.11元，对应PE分别为21.6倍、17.1倍、13.7倍。2019年给予24倍PE，目标价21.0元。
- 现金流：经营净现金流为-48.95亿元，主要由于应收账款较长，但整体趋势向好。

关键信息

市场数据：截至2018年8月27日，收盘价为15.20元，一年内最低14.42元，最高22.33元；市盈率19.0倍，市净率1.52倍。
财务预测：
- 营业收入预计持续增长，2018-2020年增长率分别为19.0%、21.6%、22.8%。
- 净利润增长率预计为-8.7%、26.3%、25.5%，波动较大。
- 扣非EPS预计为0.70元、0.89元、1.11元。
风险提示：资金成本上升可能对公司盈利造成压力。
公司评级：维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。
行业评级：行业整体回报预计介于市场整体水平-5%与+5%之间，评级为“中性”。

重要财务数据摘要

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万)	61,557	73,943	87,992	106,998	131,340
净利润(百万)	877	1,446	1,320	1,666	2,090
EPS（元）	0.47	0.77	0.70	0.89	1.11
PE（X）	32.6	19.7	21.6	17.1	13.7
PB（X）	2.5	1.6	1.9	1.7	1.5