20160907-天风证券-九州通-600998.SH-柳叶开时任好风_江城震泽九州通_18页_1mb

九州通公司总结

公司概况

九州通集团有限公司成立于1999年，注册资本200万元，于2010年在沪市挂牌上市。公司主营医药商业，产品涵盖西药、中药、器械等，客户主要为医疗机构、批发企业和零售药店。公司拥有全国性物流网络和广泛的供应链体系，是医药流通行业的领先企业之一。

公司股权结构中，刘宝林、刘树林和刘兆年作为实际控制人，合计持有公司54.04%的股份，主要通过上海弘康及其关联方实现。云南白药集团为公司的重要供应商，持股比例为1.65%。

财务表现

• 收入与净利增长：近年来，公司收入和净利保持20%以上的高增速，尤其在2016年H1，扣非归母净利增速达到36.25%。
• 毛利率提升：公司毛利率逐渐上升，2015年一季度开始，随着二级以上医院客户的增加，盈利质量显著提升。
• 盈利质量：公司净利率从2013年第三季度的0.95%提高到2015年第三季度的1.04%，盈利质量逐步改善。
• 费用变化：销售费用率和管理费用率逐步上升，财务费用率也有所提高，表明公司财务负担加重。

业务布局与创新

品类与模式创新

公司已形成涵盖医院纯销、基药配送、零售、电商、工业等多业态的业务格局，通过丰富品类和创新模式提升整体盈利能力。其中，中药饮片、医疗器械、食品、保健品及化妆品等业务均实现盈利，且收入增速较快。

物流体系

九州通建立了全国性的三级物流体系，包括25家省级、43家地市级及400多个终端配送点，具备强大的分拣和配送能力，且拥有400多人的物流研发团队和20多项自主知识产权。

电商平台

公司大力发展B2C+O2O业务，包括好药师、药急送和去买药等平台。其中，好药师B2C业务收入在2015年增长51.12%，并在2016年H1实现136.99%的同比增长，实现扭亏为盈。药急送专注于急需用药配送，实现30分钟送药上门服务，而“去买药”则覆盖非急需用药。

转债工具与战略支持

2016年1月，公司发行15亿可转债，用于支持医药电商、分销及中药材等战略业务发展。转股价格为18.65元/股，转股期为发行结束之日满六个月后的第一个交易日起。公司设有赎回和回售机制，以增强资本运作灵活性。

估值与评级

• 估值模型：基于公司业务结构和行业趋势，预计2016-2018年EPS分别为0.55、0.73和0.95元，对应PE为41、31和23倍。当前医药商业板块PE约为30-35倍，九州通因市场份额提升和盈利改善，具备更高的估值潜力。
• 估值目标：给予2017年38倍PE，未来12个月目标价为27.74元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 政策风险：医药流通行业受政策影响较大，若政策推进不及预期，可能对公司的渠道拓展和盈利产生负面影响。
• 市场竞争：公司面临来自其他医药流通企业的竞争，尤其在进入新的市场和渠道方面可能受到阻碍。

财务预测摘要

总结

九州通通过全国性物流网络和丰富品类布局，展现出强大的市场竞争力和盈利能力。公司积极拓展二级及以上医院市场，同时加强电商和O2O模式创新，推动零售业务增长。此外，公司利用可转债工具支持战略发展，进一步增强市场地位。尽管存在一定的政策和市场竞争风险，但其在盈利质量、业务多元化和行业趋势中的表现，使其成为医药流通行业的重要参与者。