2018年A股中期投资策略报告：拨云见日，路在前方-20180702-长城证券-53页-3mb

2018年A股中期投资策略报告总结

核心内容

2018年下半年，A股市场预计呈现结构性机会，风险偏好修复需时间，市场中期底部构建将依赖政策调整和风险因素缓解。宏观经济预计保持相对稳定，企业盈利呈现结构分化，货币政策或将延续边际宽松，无风险利率温和下行。国内外风险扰动持续，但风险溢价下降主要取决于政策态度变化。

主要观点

• 市场研判：整体保持谨慎乐观，静待中期底部确认。风险偏好修复非一蹴而就，市场向上空间大于向下空间。
• 估值水平：A股估值回落至历史低位，尤其是中小板和创业板，与沪深300、上证50相比更具吸引力。
• 企业盈利：营收增速保持稳定，但费用率或有上升。中上游行业盈利增速较快，下游行业利润被挤压。成长股与消费股为主要投资主线。
• 行业配置：建议选择业绩确定性优于风格判断的行业。短期关注成长股反弹机会，中期布局成长与消费板块，重点关注新能源汽车、国防军工、医药、大众消费等细分领域。
• 主题投资：关注风险偏好和政策宽松对主题投资的影响。重点跟踪科技兴国（半导体、5G）、扩大内需（消费升级、乡村振兴）等主题。

关键信息

估值与盈利

• A股估值已回落至2016年低点附近，具有配置价值。
• 企业盈利结构分化，中上游行业受益于供给侧改革和价格上涨，下游行业利润受挤压。
• 创业板盈利增速显著高于中小板，具有较大增长潜力。

货币政策与无风险利率

• 货币政策延续边际宽松，预计降准等工具将继续推出。
• 无风险利率温和下行，十年期国债收益率有望回落至3.4%~3.6%。
• 信用风险总体可控，但低评级主体仍需警惕。

风险溢价与市场情绪

• 风险溢价上升，但尚未达到历史高位，市场情绪仍需修复。
• 风险溢价下降更多取决于政策态度变化，如CDR发行节奏、货币宽松、去杠杆态度等。

行业配置建议

• 成长股：关注新能源汽车产业链（逻辑清晰，政策驱动转向市场驱动）、国防军工（受益于业绩预期兑现及改革推进）。
• 消费股：医药（产业利好政策落地）、大众消费（景气改善，消费升级）。
• 金融周期：银行、电力等估值优势显著，适合作为底仓配置。

主题投资建议

• 科技兴国：半导体、5G通信产业链，关注政策支持和自主创新能力。
• 扩大内需：消费升级、乡村振兴，政策倾斜与市场潜力并存。
• 事件驱动：关注MSCI纳入比例提升、军民融合展会、国际会议等重要时间节点。

风险提示

• 宏观经济超预期下行：可能对市场形成压力。
• 中美贸易战升级：可能对出口导向型行业造成冲击，但也可能促进国产替代。
• 信用风险：虽总体可控，但需关注低评级主体风险。
• 股票质押：风险有所上升，但整体仍可控，关注大股东减持与赎回。

结构分析

市场走势研判

• 市场震荡走弱主要由风险扰动因素导致，如中美贸易战、信用风险等。
• 预计宏观经济不会大起大落，企业盈利结构分化。
• 风险溢价下降取决于政策变化，市场中期底部有望在风险因素缓解后确认。

行业盈利与估值

• 周期行业：盈利增速较快，但面临经济下行压力，更多是阶段性机会。
• 成长与消费行业：业绩增长明确，是市场主线。
• 金融行业：估值优势明显，受益于净息差回升和资产质量改善。

主题投资日历

• 7月：业绩中期报告、军民融合展会、贸易摩擦相关事件。
• 8月：世界机器人大会、ChinaJoy、MSCI指数评审。
• 9月：进博会、APEC峰会、G20峰会。
• 10月：十一黄金周、诺贝尔奖、IMF年会。
• 11月：双十一、脱欧协议、改革开放40周年。
• 12月：中央经济工作会议、乡村振兴政策落地。

总结

2018年下半年A股市场整体呈现谨慎乐观态势，中期底部构建需要时间。估值已回落至历史低位，成长与消费行业仍是主要投资主线。政策层面的边际宽松和风险溢价下降是市场修复的关键因素。建议关注成长股反弹、消费板块景气改善以及科技兴国相关的半导体与5G产业链。同时，需警惕宏观经济下行、贸易战升级及信用风险等潜在风险。