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2018年A股中期投资策略报告总结

核心内容

2018年下半年，A股市场呈现谨慎乐观的态度，市场底部特征日益显著，政策基调出现边际变化，市场向上的空间大于向下的空间。风险偏好修复需时间，中期底部构建将依赖于风险因素的缓解。宏观经济预计不会大起大落，企业盈利呈现结构分化格局。货币政策或将延续边际宽松，无风险利率温和下行，风险溢价下降取决于政策态度，如CDR发行节奏、货币放松及去杠杆政策。

主要观点

• 市场走势：市场整体呈结构性机会，成长股和消费股是主要投资主线，短期关注超跌反弹机会，中期布局具备景气度和估值优势的行业。
• 行业配置：建议选择确定业绩方向优于风格判断。短期关注成长股反弹，中期关注“成长”+“消费”板块，重点包括新能源汽车产业链、国防军工、医药、大众消费等行业。
• 主题投资：关注科技兴国主题（半导体、5G）、扩大内需主题（消费升级、乡村振兴）以及金融开放带来的影响（MSCI纳入、金融周期修复）。
• 风险提示：需警惕宏观经济超预期下行、中美贸易战升级、信用风险以及股票质押风险。

关键信息

企业盈利

• 毛利率回升：随着PPI-PPIRM剪刀差收窄，企业毛利率或持续回升。
• 费用率变化：财务费用率回升，管理、销售费用率或小幅上升，预计下半年随经济下滑略有提高。
• 行业分化：中上游行业盈利增速较高，下游行业利润被挤压，医药、食品饮料、新能源汽车等细分行业表现亮眼。
• 商誉风险：中小板和创业板企业商誉风险累积，若业绩未达预期将面临商誉减值压力。

无风险利率与货币政策

• 货币政策：延续边际宽松，预计降准等总量工具将继续推出，十年期国债收益率有望回到3.4%~3.6%区间。
• 信用风险：信用违约事件频发，但整体可控，随着去杠杆转向稳杠杆，风险将逐步缓和。

风险溢价

• 风险溢价上升：当前风险溢价为0.73%，高于2014年6月水平，但低于历史低点。
• 政策影响：风险溢价下降更多取决于政策层面，如CDR发行、货币放松等。

市场热点与事件驱动

• 事件驱动主题：关注重要时间节点如MSCI纳入、国际贸易博览会、人工智能大会等，把握政策催化机会。
• 产业成长主题：关注半导体、5G通信、新能源汽车等成长性行业，受益于政策支持和产业升级。

行业配置建议

• 周期板块：短期盈利韧性，但整体机会可能已结束，关注后周期属性及供需格局改善的细分行业。
• 金融板块：银行估值便宜，受益于净息差回升和资产质量改善，保险和券商也有配置价值。
• 消费板块：大众消费、医药行业具备可攻可守属性，受益于消费升级及政策支持。
• 成长板块：新能源汽车、国防军工等具备长期逻辑和短期政策驱动，关注龙头公司。

风险提示

• 宏观经济：存在超预期下行风险。
• 中美贸易战：可能升级，对相关行业造成冲击。
• 信用风险：虽整体可控，但需关注低评级主体。
• 股票质押：风险加大，需关注市场流动性压力。

主要行业分析

新能源汽车

• 长期逻辑清晰，补贴退坡不影响发展，产业链向市场驱动转变。
• 上游关注锂、钴资源，中游关注龙头，下游关注技术领先车企。

国防军工

• 业绩预期兑现，改革持续推进，估值处于低位，具备配置价值。
• 军改订单释放，未来3年有望迎来业绩拐点。

医药

• 行业刚需特征明显，政策利好不断，业绩增长预期明确。
• 关注一致性评价、医保放量等主题。

大众消费

• 业绩确定性强，受益于消费升级及政策支持。
• 重点关注食品饮料、家电、旅游等细分领域。

金融板块

• 银行估值便宜，盈利回升，资产质量改善。
• 保险和券商具备一定配置价值，但需关注政策催化。

主题投资

• 科技兴国：半导体、5G通信产业链值得关注，政策支持与自主创新并行。
• 扩大内需：关注消费升级、乡村振兴、精准扶贫等政策驱动行业。
• 金融开放：A股纳入MSCI、金融政策放松，提升市场风险偏好。

总结

2018年下半年，A股市场面临国内外风险扰动，但整体呈现结构性机会。成长股和消费股仍是投资主线，政策导向与市场趋势共同作用，推动市场底部构建。需关注政策变化、行业景气度及市场情绪，合理配置资源，把握结构性行情。