20161202-中债资信-对公NPAS首批试点首单会师——栉风沐雨_路在前方_14页_1mb

对公NPAS首批试点首单发行总结

核心内容概述

中债资信对2016年首批对公不良资产支持证券（NPAS）试点发行情况进行了阶段性分析与总结。首批试点六家银行（工行、建行、中行、农行、交行、招行）均成功发行了对公不良资产支持证券，标志着不良资产证券化业务的重启与推进。此次试点在资产选择、交易结构和市场反应等方面体现出一定的创新性和灵活性，为不良资产处置提供了新的思路和方式。

主要观点与关键信息

1. 发行概况

• 入池资产规模：首批试点六家银行入池对公不良资产本息余额合计为269.99亿元，证券发行总规模为73.67亿元。
• 证券分层结构：所有产品均设置优先级与次级两档证券，优先级证券占比达67.52%。
• 发行利率：优先档证券发行利率位于3.18%至3.48%之间，其中“2016交诚1”利率最低，为3.18%。
• 次级证券溢价：次级证券普遍溢价发行，其中“2016建鑫1”溢价率最高，为10%。
• 产品发行时间：首批产品发行时间集中在2016年5月至11月。

2. 入池不良资产特征

• 风险等级分布：入池不良资产以次级类贷款为主，占比达61.41%，损失类贷款占比极低，仅为2.98%。
• 抵押贷款占比高：抵质押贷款未偿本息余额占总入池资产的80.29%，其中“2016建鑫1”和“2016交诚1”抵押率均超过100%。
• 地区集中度高：入池不良资产主要来自浙江、江苏、山东三地，三地合计占比达44.44%，经济活跃、司法环境较好，有利于资产回收。
• 行业分布集中：主要集中在耐用消费品与服装、贸易公司与经销商行业，占比分别为19%和17.81%。

3. 交易结构特点

• 过手型支付：优先档证券均采用过手型支付方式，每半年支付一次。
• 两档结构设计：优先级与次级结构简单，未设置中间档，有利于初期市场接受。
• 流动性风险缓释：设置内部流动性储备账户和外部流动性支持机制，以应对现金流不确定性。

4. 回收分析

• 回收来源：主要依赖抵质押物变现，占比达87.34%；借款人和保证人回收贡献较小。
• 回收时间分布：大部分不良资产已进入诉讼程序，回收集中在前三年，预计累计回收占比为73.02%至99.26%。
• 回收率：加权平均回收率为33.51%，其中借款人回收占比9.34%，保证人回收占比3.32%。

5. 不良资产证券化优势

• 优化财务数据：证券化有助于降低不良贷款率，改善资本充足率和拨备覆盖率。
• 丰富处置手段：银行作为服务机构，能够更高效地清收不良资产，提高处置效率。
• 扩大投资者范围：证券化产品可在银行间市场公募发行，吸引更广泛的投资者。
• 激励机制：超额服务费机制激励发起机构尽职，保留剩余价值分配权。
• 降低操作风险：多方参与定价和信息披露，提高定价公允性和市场透明度。

6. 建议与展望

• 完善法律法规：需建立配套的法律体系，保障SPV独立性和交易合法性。
• 提升定价技术：应加强历史数据积累和创新定价方法，提高回收评估的准确性。
• 提高发行效率：优化内部流程和制度，加快项目推进速度。
• 增强处置能力：提高服务机构清收与处置能力，提升资产回收质量。
• 产品设计创新：进一步拓展产品类型和结构，适应不同投资者需求，推动市场扩容。

总结

不良资产证券化作为一项创新的不良资产处置方式，具有显著的财务优化、资源丰富、市场拓展等优势。首批试点产品展示了其在实际操作中的可行性，但也暴露出在法律法规、定价技术、发行效率和产品设计等方面的不足。未来，随着市场成熟和制度完善，不良资产证券化有望成为银行常规处置手段之一，进一步推动不良资产出表与资产结构优化。