医药行业2018年下半年投资策略：拨云见日，路在前方-20180611-光大证券-89页-10mb

医药行业2018年下半年投资策略总结

核心内容

2018年上半年，医药生物板块表现突出，显著跑赢市场，涨幅达13.08%，行业排名第二。主要驱动因素包括行业中观数据向好、企业业绩表现亮眼、政策利好不断落地，以及市场风格转换，从而带来业绩与估值的双击。

主要观点

1. 医药产业进入新时代：随着一系列改革政策的落地，如创新药审评审批加速、医保目录调整、两票制和零加成政策等，医药行业逐步走向规范和集中，产业结构升级趋势明显。
2. 投资主线明确：“创新+升级”成为未来医药行业发展的主要方向。通过研发创新和产业升级，医药行业将开启新的景气周期。
3. 重点推荐方向：
   • 创新药与重磅仿制药：康弘药业、信立泰、通化东宝、恒瑞医药、贝达药业等。
   • 高端医疗器械：安图生物、乐普医疗、开立医疗等。
   • 一致性评价与进口替代：信立泰、乐普医疗、华海药业、京新药业等。
   • 零售药店与处方外流：益丰药房、大参林、一心堂等。
   • 医药流通变革：上海医药、润达医疗等。
   • 消费升级：爱尔眼科、云南白药、同仁堂、片仔癀、长春高新等。

关键信息

1. 行业表现

• 医药生物指数在2018年1月1日至5月31日上涨13.08%，显著跑赢沪深300和创业板综指。
• 医疗服务板块涨幅最高，达到26.11%，受益于量价齐升。
• 生物制品板块涨幅第二，达17.26%，主要因疫苗业绩爆发。
• 化学制剂板块涨幅第三，达15.26%，受益于业绩增长和Pipeline提估值。
• 商业和原料药板块表现较差。

2. 政策背景

• 国务院机构调整：开启“大医保”时代，整合医药、医疗、医保职能，推动“三医联动”。
• 进口抗癌药降税：虽然关税和增值税降低，但对终端价格影响有限，需经历招标、议价等环节。
• 两票制：药品基本全面推行，耗材两票制正在加快落地，旨在提升流通环节透明度和集中度。
• 零加成：药品零加成政策已全面推广，耗材零加成政策加快落地，降低加价率。
• 药店分类分级管理：全国版政策待出台，广东省已率先试点，旨在提升药店专业性和承接处方外流能力。
• 互联网+医疗健康：政策支持远程医疗、智能阅片等，提升医疗服务效率，加速处方外流。

3. 投资主线

• 创新药：CFDA已发布二十九批优先审评名单，涵盖500多个受理号，加速优质药品上市。
• 一致性评价：已有50个品规通过一致性评价，推动进口替代和竞争格局改善。
• 零售药店：受益于加速整合和处方外流，新零售模式引发价值重估。
• 消费升级：医疗保健支出持续增长，推动品牌中药和医疗服务需求上升。
• 医药批发：民企和强基层国企有望率先反弹，工商一体化龙头价值重估。

4. 风险分析

• 新医保品种放量低于预期
• 一致性评价进度低于预期
• 医药分开和处方外流进度低于预期
• 药品降价超预期

重点公司分析

康弘药业

• 康柏西普放量提速，新适应症和全球布局打开成长空间。

信立泰

• 增长逐季加快，研发和营销投入持续加码。

通化东宝

• 胰岛素增长较快，三代产品即将获批。

安图生物

• 流水线赋能平台价值，IVD龙头崛起。

乐普医疗

• “品种+渠道”协同拓展，延伸肿瘤治疗领域。

益丰药房

• 内生外延表现出色，业绩持续超预期。

大参林

• 分级分类先行受益，门店扩张加速。

一心堂

• 经营现重大拐点，可比老店增速大幅提升。

上海医药

• 工业改善，商业稳健，工商一体化龙头再启航。

润达医疗

• 内生外延驱动，检验科综合服务商快速成长。

爱尔眼科

• 分级连锁新时代，消费升级带来业绩高增长。

云南白药

• 大健康行业标杆，混改助力新飞跃。

同仁堂

• 老树新芽，繁花盛锦。

片仔癀

• 消费升级推动量价齐升，业绩高速增长。

长春高新

• 生长激素保持强劲增长，龙头地位稳固。

图表目录

• 图1：医药生物涨幅排名全行业第2（2018.1.1-2018.5.31）
• 图2：医药10年来跑赢沪深300和创业板综指
• 图3：医药显著跑赢沪深300和创业板综指
• 图4：医药生物各子行业涨幅（2018.1.1-2018.5.31）
• 图5：医药制造业累计收入增速变化
• 图6：医药制造业累计利润增速变化
• 图7：医药制造业单月收入和利润总额变化
• 图8：17年医药生物板块归母净利整体向好
• 图9：18Q1医药生物板块归母净利整体向好
• 图10：医药生物估值水平（截至2018M5）
• 图11：医药估值容忍度提升（截至2018M5）
• 图12：医药行业估值水平自17年底开始上升（截至2018M5）
• 图13：医药行业相对估值溢价率上升（截至2018M5）
• 图14：18Q1机构重仓医药股比例上升（股票型开放式基金）
• 图15：18Q1机构重仓医药股比例上升（普通股票型基金）
• 图16：医药全产业链政策变化与影响总结
• 图17：国务院机构改革方案
• 图18：药品、耗材、检验试剂两票制进展梳理
• 图19：医用耗材零加成进展梳理
• 图20：医药生物板块投资主线
• 图21：国产创新药申报受理统计（2003-2017）
• 图22：CFDA已发布优先审评名单
• 图23：优先审评品种分类统计
• 图24：进口创新药相关申请占比
• 图25：新版医保目录落地执行情况
• 图26：新医保受益情况判断
• 图27：基层医疗机构诊疗人次占比下滑
• 图28：三级医院诊疗人次占比上升
• 图29：高端医疗器械快速审评项目数逐年增加
• 图30：化学发光市场规模及增速
• 图31：化学发光外资占比
• 图32：植入支架市场规模及增速
• 图33：国产支架市场占有率提升
• 图34：一致性评价药品挂网采购执行情况
• 图35：药店零售行业成长范式
• 图36：药店边际变化
• 图37：药店板块历史行情及股价驱动因素
• 图38：药店板块PE-TTM估值变化
• 图39：药店龙头营收增长
• 图40：药店龙头归母净利润增长
• 图41：药店龙头门店数增长
• 图42：药店龙头新建门店占比
• 图43：消费对GDP贡献比例提升
• 图44：服务性消费占比超越商品消费
• 图45：恩格尔系数显著下降
• 图46：城镇居民医疗保健支出增长
• 图47：农村居民医疗保健支出增长
• 图48：医疗保健CPI领跑全行业
• 图49：医疗服务与中西成药CPI趋势上涨
• 图50：爱尔眼科白内障业务量价齐升
• 图51：爱尔眼科屈光业务收入占比提升
• 图52：中药企业收入增长情况
• 图53：中药企业扣非净利润增长情况
• 图54：中药企业毛利率变化
• 图55：中药企业净利率变化
• 图56：中药企业经营活动净收益/利润总额
• 图57：中药企业经营活动净现金流/经营活动净收益
• 图58：中药企业存货周转率
• 图59：中药企业应收账款周转率
• 图60：中成药在零售药店销售增速高于化药
• 图61：中成药在零售药店销售占比高于化药
• 图62：口服中药将承接中药注射剂市场
• 图63：首批100个经典名方
• 图64：经典名方划分
• 图65：中华老字号企业
• 图66：国内生长激素行业规模及增速
• 图67：国内生长激素市场格局
• 图68：生长激素市场空间预测
• 图69：生长激素推动金赛药业收入增长
• 图70：安科生物生长激素收入增长
• 图71：国产生长激素市场占有率提升
• 图72：生长激素剂型升级
• 图73：免疫和微生物高端化、平台化
• 图74：康泰生物17年收入和归母净利润
• 图75：康泰生物收入来源
• 图76：康泰生物器械板块收入构成
• 图77：康泰生物药品板块收入构成
• 图78：PCI手术例数增长
• 图79：高端支架占比提升
• 图80：氯吡格雷和阿托伐他汀中标情况
• 图81：医药工业收入增速提升
• 图82：上海医药工业毛利率提升
• 图83：上海医药分销收入增速放缓
• 图84：上海医药分销毛利率提升
• 图85：爱尔眼科全球医院布局
• 图86：爱尔眼科门诊人次增长
• 图87：爱尔眼科手术量增长
• 图88：爱尔眼科快速发展原因
• 图89：爱尔成熟省会医院收入增长
• 图90：爱尔成熟省会医院收入增长
• 图91：爱尔眼科合伙人计划净利润
• 图92：爱尔眼科未来成长驱动因素
• 图93：爱尔眼科白内障业务量价齐升
• 图94：爱尔眼科屈光业务收入占比提升
• 图95：爱尔眼科各业务板块收入占比
• 图96：爱尔眼科各业务板块利润占比
• 图97：公司药品提价情况
• 图98：云南白药日化产品梯队
• 图99：云南白药混改重要事件
• 图100：片仔癀销量加速上升
• 图101：片仔癀出厂价与终端价同步上涨
• 图102：乐普医疗业务分拆
• 图103：乐普医疗可比公司估值
• 图104：上海医药业务分拆
• 图105：上海医药可比公司估值
• 图106：同仁堂业务分拆
• 图107：同仁堂可比公司估值
• 图108：片仔癀业务分拆
• 图109：片仔癀可比公司估值比较
• 图110：高管增持情况

表格目录

• 表1：18年以来医药股涨跌幅TOP30（剔除次新股）
• 表2：医药公司归母净利增速分层统计分析（17A、18Q1）
• 表3：新三大监管机构领导情况
• 表4：已获批和预计2018-2020年获批的重要国内创新药
• 表5：7省份确认谈判药品不纳入药占比考核
• 表6：新医保受益从17Q3开始显现
• 表7：医保谈判品种放量明显
• 表8：各地向国产倾斜的器械采购政策
• 表9：创新医疗器械特殊审评通道和优先审批通道相关文件
• 表10：国产器械厂商技术突破
• 表11：仿制药申报一致性评价的四条路径及受理情况
• 表12：通过一致性评价的品规数量
• 表13：通过注射剂一致性评价的品规数量
• 表14：上海第三批GPO及一致性评价品种挤出原研
• 表15：国内已上市医药批发商分季度营收和扣非净利润同比增速
• 表16：2015年以来国家鼓励中医药发展相关政策
• 表17：首批“古代经典名方”甄选过程
• 表18：经典名方与一致性评价政策对照
• 表19：FDA与CFDA批准的生长激素适应症对比
• 表20：国内外生长激素研发进展
• 表21：重点公司盈利预测、估值及投资评级
• 表22：乐普医疗核心高管持续增持
• 表23：乐普医疗业务分拆
• 表24：乐普医疗可比公司估值
• 表25：上海医药业务分拆
• 表26：上海医药可比公司估值
• 表27：同仁堂业务分拆
• 表28：同仁堂可比公司估值
• 表29：片仔癀业务分拆
• 表30：片仔癀可比公司估值比较
• 表31：今年以来高管及重要股东反复增持

总结

2018年上半年，医药生物板块表现出色，主要受益于政策利好、行业数据回暖和市场风格转换。未来医药行业将围绕“创新+升级”两条主线发展，重点推荐创新药、高端器械、一致性评价、零售药店和消费升级相关企业。同时，政策的持续推进将推动行业结构优化，提升整体估值水平。风险方面，需关注医保品种放量不及预期、一致性评价进度滞后、处方外流速度慢及药品价格超预期下跌等因素。