20180611-光大证券-医药行业2018年下半年投资策略_拨云见日_路在前方_89页_10mb

医药行业2018年下半年投资策略总结

核心内容概述

2018年上半年，医药生物指数上涨13.08%，跑赢市场，板块赚钱效应明显。医药行业在行业中观数据向好、企业业绩表现突出、政策利好不断及市场风格转换等多重因素共振下，实现了业绩与估值的双击。行业进入新时代，利好政策不断落地，产业结构升级趋势明显，投资主线围绕“创新+升级”展开。

主要观点

• 行业表现：医药板块在2018年1-5月涨幅显著，全行业排名第二，医疗服务、生物制品、化学制剂表现突出。
• 政策驱动：国务院机构改革推动“大医保”时代，医保局成立、两票制、零加成、药店分类分级管理、电子处方流转等政策落地，推动医药行业结构优化和效率提升。
• 创新与升级：医药企业成长路径包括创新药和高端器械研发，以及通过一致性评价、消费升级、零售药店整合等实现产业升级。
• 投资主线：围绕“创新+升级”主线，重点推荐创新药、高端器械、一致性评价受益企业、零售药店、流通渠道变革及消费升级相关企业。

关键信息

1. 行业表现

• 医药生物指数上涨13.08%，跑赢沪深300指数18.75个百分点，跑赢创业板综指16.66个百分点。
• 医疗服务涨幅最高（26.11%），生物制品（17.26%）和化学制剂（15.26%）紧随其后。
• 商业和原料药表现较差。

2. 政策环境

• 国务院机构改革：开启“大医保”时代，整合药品、医疗、医保职能，形成“三医联动”。
• 进口抗癌药降税：影响有限，主要在于终端价格的调整和医保目录纳入，实际价格下降幅度不大。
• 两票制：药品基本全面推行，耗材两票制逐步推进，预计10月实现全国覆盖。
• 零加成：药品已全面推广，耗材零加成政策加快落地，拉长流通商账期，促进价格下降。
• 药店分类分级：全国政策待出台，广东已试点，电子处方流转在多地推进。
• 互联网+医疗健康：提升医疗效率，加速处方外流，为零售药店带来增量。

3. 投资主线

• 创新药与重磅仿制药：重点推荐康弘药业、信立泰、通化东宝、恒瑞医药等，关注贝达药业、恩华药业等。
• 高端器械：重点推荐安图生物、乐普医疗，关注开立医疗等。
• 一致性评价：重点推荐信立泰、乐普医疗，关注华海药业、京新药业等。
• 零售药店：重点推荐益丰药房、大参林、一心堂，关注其他连锁药店。
• 流通渠道变革：重点推荐上海医药、润达医疗，关注九州通、瑞康医药等。
• 消费升级：重点推荐爱尔眼科、云南白药、同仁堂、片仔癀、长春高新，关注美年健康、通策医疗等。

4. 风险分析

• 新医保品种放量低于预期
• 一致性评价进度低于预期
• 医药分开、处方外流进度低于预期
• 药品降价超预期

5. 重点公司分析

• 康弘药业：康柏西普放量提速，新适应症+全球布局打开成长空间。
• 信立泰：增长逐季加快，研发和营销投入持续加码。
• 通化东宝：胰岛素增长较快，三代即将获批接力成长。
• 安图生物：流水线赋能平台价值，IVD龙头崛起正当时。
• 乐普医疗：“品种+渠道”协同拓展，延伸肿瘤治疗。
• 益丰药房：内生外延表现出色，业绩持续超预期。
• 大参林：分级分类先行受益，门店扩张持续加速。
• 一心堂：可比老店增速大幅提升，经营现重大拐点。
• 上海医药：工业改善，商业稳健，工商一体化龙头再启航。
• 润达医疗：内生外延驱动检验科综合服务商巨头快速成长。
• 爱尔眼科：分级连锁新时代，消费升级新医疗。
• 云南白药：大健康行业标杆，混改助力新飞跃。
• 同仁堂：老树新芽，繁花盛锦。
• 片仔癀：消费升级推动量价齐升，业绩高速增长。
• 长春高新：生长激素保持强劲增长，龙头地位稳固。

图表与数据

• 图1：医药生物指数涨幅全行业第二（2018.1.1-2018.5.31）
• 图2：医药10年跑赢沪深300和创业板综指
• 图3：医药显著跑赢沪深300和创业板综指
• 图4：医药生物各子行业涨幅
• 图5：医药制造业收入增速波动
• 图6：医药制造业利润增速波动
• 图7：医药制造业单月利润增速大幅下降
• 图8：17年医药生物板块归母净利向好
• 图9：18Q1医药生物板块归母净利向好
• 图10：医药生物估值水平（近10年）
• 图11：市场对医药估值容忍度提升
• 图12：医药估值水平自17年底上升
• 图13：医药行业相对估值溢价率上升
• 图14：18Q1机构重仓医药股比例上升（股票型开放式基金）
• 图15：18Q1机构重仓医药股比例上升（普通股票型基金）
• 图16：医药全产业链政策变化与影响总结图
• 图17：国务院机构改革方案
• 图18：药品、耗材、检验试剂两票制进展梳理
• 图19：医用耗材零加成进展梳理
• 图20：18年中期医药生物板块投资主线
• 图21：国产创新药申报受理统计
• 图22：CFDA优先审评名单
• 图23：进入优先审评的品种分类
• 图24：进口创新药占比40%
• 图25：新版医保目录落地执行情况
• 图26：新医保品种受益情况分析
• 图27：基层医疗机构诊疗人次占比下滑
• 图28：三级医院诊疗人次占比上升
• 图29：高端医疗器械审评数量逐年增加
• 图30：化学发光市场规模及增速
• 图31：化学发光外资占比
• 图32：植入支架市场规模及增速
• 图33：国产支架市占率接近80%
• 图34：一致性评价药品挂网采购执行情况
• 图35：药店成长范式
• 图36：药店边际变化
• 图37：药店板块历史行情及股价驱动因素
• 图38：药店板块PE-TTM估值变化
• 图39：药店龙头营收增长
• 图40：药店龙头净利润增长
• 图41：药店龙头门店数增长
• 图42：药店龙头新建门店占比提升
• 图43：消费对GDP贡献比例提升
• 图44：服务性消费支出占比超越商品支出
• 图45：恩格尔系数下降，反映消费升级
• 图46：城镇居民医疗保健支出增长
• 图47：农村居民医疗保健消费支出增长
• 图48：医疗保健CPI领跑全行业
• 图49：医疗服务与中西成药CPI趋势上涨
• 图50：爱尔眼科白内障量价齐升
• 图51：爱尔眼科屈光收入占比提升
• 图52：中药企业收入增长情况
• 图53：中药企业扣非净利润增长情况
• 图54：中药企业毛利率变化
• 图55：中药企业净利率变化
• 图56：中药企业经营活动净收益/利润总额
• 图57：中药企业经营活动净现金流/经营活动净收益
• 图58：中药企业存货周转率
• 图59：中药企业应收账款周转率
• 图60：中成药在零售药店增速高于化药
• 图61：中成药在零售药店销售占比远高于化药
• 图62：口服中药将承接中药注射剂市场
• 图63：首批100个经典名方
• 图64：经典名方按药效机理分类
• 图65：中华老字号企业
• 图66：国内生长激素行业规模及增速
• 图67：国内生长激素市场格局
• 图68：生长激素市场空间预测
• 图69：生长激素推动金赛药业收入增长
• 图70：安科生物生长激素收入加速增长
• 图71：国产生长激素市占率超80%
• 图72：生长激素剂型升级换代
• 图73：免疫和微生物高端化、平台化
• 图74：公司17年营收45亿，归母净利润9亿
• 图75：公司收入主要由器械和药品贡献
• 图76：17年器械板块收入构成
• 图77：17年药品板块收入构成
• 图78：PCI手术例数每年增长约15%
• 图79：高端支架占比提升
• 图80：氯吡格雷、阿托伐他汀中标情况
• 图81：医药工业收入增速提升
• 图82：上海医药工业毛利率和营业利润率提升
• 图83：上海医药分销收入增速放缓
• 图84：上海医药分销毛利率和营业利润提升
• 图85：爱尔眼科全球医院布局
• 图86：爱尔眼科门诊人次十年十倍增长
• 图87：爱尔眼科手术量十年八倍增长
• 图88：爱尔眼科发展是行业与公司能力的复合体现
• 图89：成熟省会医院收入增长
• 图90：成熟省会医院仍可保持15-20%增长
• 图91：合伙人计划省会医院净利润情况
• 图92：爱尔眼科未来成长驱动因素
• 图93：爱尔眼科白内障量价齐升
• 图94：爱尔眼科屈光收入占比提升
• 图95：2013-2017各业务板块收入占比
• 图96：2013-2017各业务板块利润占比
• 图97：公司药品历年提价情况
• 图98：云南白药日化产品梯队
• 图99：控股混改重要事件
• 图100：片仔癀销量加速上升
• 图101：片仔癀出厂价与终端价同步上涨
• 表1：18年以来医药股涨跌幅TOP30
• 表2：医药公司归母净利增速分层统计
• 表3：新三大监管机构领导情况
• 表4：已获批和预计2018-2020年获批重要国内创新药
• 表5：7省份谈判药品不纳入药占比考核
• 表6：新医保受益从17Q3开始显现

结论

2018年下半年医药行业将进入“创新+升级”的新景气周期，重点推荐创新药、高端器械、一致性评价、零售药店、流通渠道变革及消费升级相关企业。政策利好和业绩增长将共同推动医药板块持续上涨。同时，需关注新医保品种放量、一致性评价进度、处方外流等风险因素。