20211027-光大证券-2021年9月工业企业盈利数据点评_出口强劲下_中游设备制造盈利反弹_9页_668kb

工业企业盈利数据总结（2021年9月）

核心内容

2021年9月，工业企业利润当月同比增长16.3%，两年复合平均增长13.2%；三季度工业企业利润同比增长14.7%，两年复合平均增长15.1%；1-9月工业企业利润累计同比增长44.7%，两年复合平均增长18.8%。整体来看，工业企业盈利保持较高增速，但行业间结构分化依然严峻。

主要观点

1. 出口强劲带动中游设备制造盈利反弹

• 出口数据亮眼：9月出口（以美元计）同比增长28.1%，两年复合平均增长18.4%，超出市场预期。
• 设备类产品表现突出：手机出口同比增长70.0%，家电出口同比增长38.8%，远超上月表现。
• 中游行业盈利回升：通用设备、专用设备、金属制品业利润分别同比增长17.9%、17.8%、35.7%，两年复合平均增长分别为14.2%、20.0%、15.8%，较上月回升，显示中游设备制造行业盈利开始止跌回升。

2. 电力企业盈利压力持续加剧

• 成本端承压：煤价持续上涨，导致电力供应企业营业成本率由年初的87.7%上升至89.8%，利润率由年初的6.39%降至5.09%。
• 行业利润下滑：1-9月电力、热力生产和供应业利润同比下降24.6%，两年复合平均下降12.3%，显示出电力行业面临较大经营压力。

关键信息

价格与量的驱动变化

• 价格高位运行：9月PPI同比增长10.7%，环比上涨1.2%，推动上游企业利润快速增长。
• 量的驱动减弱：9月工业增加值增长3.1%，受能耗双控影响，高耗能行业增加值增速大幅回落。
• 利润率保持高位：1-9月规上工业企业营业收入利润率为6.96%，比2019年同期提高1.05个百分点，但比上月略有回落。

行业利润结构分化

• 利润集中上游：1-9月采矿业利润两年复合平均增长27.9%，制造业增长18.2%，电力、热力生产和供应业则同比下降4.12%。
• 企业类型差异：国有企业盈利增速较快，私营企业盈利修复缓慢，近4个月利润两年复合平均增速呈下降趋势。

被动补库现象持续

• 库存增速回落：9月产成品库存同比增长13.7%，比8月末略有回落。
• 营收增速放缓：1-9月营业收入两年复合平均增长9.71%，显示工业企业被动补库现象继续存在。

展望

1. 出口增速将有所下行

• 出口趋势：四季度出口增速下行方向确定，但具体速度取决于全球疫情发展和供应链修复。
• 利润增速放缓：出口链条利润增速可能有所放缓，需关注全球市场恢复情况。

2. 电价上调缓解电力企业压力

• 政策支持：10月以来，国家发改委发文允许电价上浮，多地已适度放开电价限制。
• 煤炭价格调控：政策持续聚焦煤炭供应与价格，预计四季度电力企业成本端压力将有所缓解。

表格摘要

表1：2021年9月工业企业利润数据

表2：发改委允许电价上浮政策

图表摘要

图1：9月工业企业利润保持较高增速

• 数据来源：Wind，光大证券研究所
• 9月利润增速保持高位，但结构分化明显。

图2：9月工业企业利润率高于往年同期

• 显示当前利润率高于历史平均水平，但存在下行压力。

图3：价格高位运行支撑盈利

• PPI持续高位，推动上游企业盈利增长。

图4：能耗双控对高耗能行业影响显著

• 高耗能行业增加值增速回落明显。

图5：9月出口超预期

• 出口数据表现强劲，设备类产品出口增长显著。

图6：利润继续向采矿业集中

• 采矿业利润增长显著，制造业和电力行业相对承压。

图7：私营企业营业成本率高于国企

• 私营企业成本率上升，国企成本率下降，显示企业类型差异。

图8：私营企业杠杆率持续上升

• 私营企业资产负债率逐月攀升，显示财务压力。

图9：电力企业盈利压力加大

• 电力行业利润持续下滑，成本压力显著。

图10：电力行业利润率低于采矿业

• 显示行业间利润率差距扩大，反映结构性问题。

图11：产成品库存增速略有回落

• 9月库存增速小幅下降，显示被动补库趋势。

总结

2021年9月工业企业盈利保持较高增速，但行业结构分化严重。出口强劲带动中游设备制造行业盈利反弹，尤其是手机和家电出口表现突出，推动通用设备、专用设备等行业利润回升。与此同时，电力供应企业因煤价上涨和能耗双控政策，盈利压力持续加大，营业成本率和利润率均出现下滑。政策层面，发改委允许电价上浮，预计将缓解电力企业成本压力。未来出口增速将有所下行，但具体速度取决于全球疫情与供应链恢复情况。整体来看，工业企业盈利仍处于高位，但结构性问题仍需关注。