20210928-光大证券-2021年8月工业企业盈利数据点评_电力供应企业的盈利压力加大_10页_816kb

总量研究总结

核心内容

本报告分析了2021年8月工业企业盈利数据，指出在价格高位运行的背景下，工业企业整体利润保持平稳增长，但利润结构分化加剧，尤其是电力供应企业的盈利压力显著上升。同时，制造业内部及不同企业类型间利润差距扩大，中小企业复苏不均衡，面临较大经营压力。此外，被动补库现象持续，显示下游制造业需求疲软。政策层面，能耗双控措施升级，对中小企业利润形成进一步挤压，政府已采取多项措施支持中小企业复苏。

主要观点

• 整体盈利增长：2021年1-8月工业企业利润累计同比增长49.5%，两年平均增长19.5%；8月当月同比增长10.1%，两年平均增长14.5%。
• 价格高位支撑盈利：PPI同比上涨9.5%，环比上涨0.7%，上游行业如采矿业、原材料制造业利润显著增长，成为利润增长的核心来源。
• 电力供应企业盈利承压：1-8月电力供应企业利润同比下降15.3%，两年平均下降7.7%；营业成本率上升，利润率下降，与采矿业形成明显反差。
• 制造业分化加剧：原材料制造业利润增长显著，装备制造与消费制造利润增速放缓；私营企业与国有企业的利润分化扩大，中小企业恢复缓慢。
• 中小企业复苏不均衡：小企业PMI连续四个月低于荣枯线，中小企业发展指数连续5个月回落，显示其生存压力较大。
• 被动补库趋势明显：8月产成品库存同比增速为14.2%，制造业被动补库现象持续，表明需求不足。
• 政策支持中小企业：9月国常会强调对中小微企业的纾困帮扶，央行新增支小再贷款额度，助力中小企业稳固复苏。
• 能耗双控政策持续影响：政策难以全面放松，短期可能微调以保供稳价，但对工业生产仍构成压制。

关键信息

一、盈利数据

• 1-8月累计利润：同比增长49.5%，两年平均增长19.5%。
• 8月当月利润：同比增长10.1%，两年平均增长14.5%。
• 电力供应企业利润：1-8月同比下降15.3%，两年平均下降7.7%。
• 制造业利润：原材料制造业两年平均增长31.2%，装备制造和消费制造分别为13.3%和12.2%。
• 中小企业利润：利润增速持续低于国有企业，私营企业营业成本率上升，杠杆率攀升。

二、价格与成本

• PPI数据：8月PPI同比增长9.5%，环比上涨0.7%。
• 煤炭价格：8月煤炭行业利润同比增长241%，油气开采行业增长257%。
• 电力成本：电力企业营业成本率由年初87.7%上升至89.4%，利润率由6.39%降至5.52%。
• 煤价影响：电力供应企业因煤价上涨而利润承压，部分地区限电限产进一步加剧供需矛盾。

三、库存与补库

• 产成品库存：8月同比增长14.2%，比7月末上升1.2个百分点。
• 制造业补库：由主动补库转向被动补库，显示下游需求疲软。

四、政策动向

• 能耗双控升级：9月多地实施限电限产，对工业生产造成短期冲击。
• 政策微调：国家发改委督导煤炭增产增供，部分省份对“两高”行业限产措施持续至年底。
• 支持中小企业：国常会与央行出台多项政策，包括新增支小再贷款额度，以缓解中小企业经营压力。

行业与企业类型分化

• 行业分化：利润继续向采矿业集中，制造业内部及企业类型间利润分化加剧。
• 企业类型分化：国有企业利润增长较快，私营企业利润修复缓慢，成本与杠杆率双升。
• 中小企业困境：分布不集中，成本传导能力弱，利润持续受到挤压，生存堪忧。

展望与风险

• 四季度经济压力：能源双控政策仍将持续，短期内可能微调以稳定价格预期。
• 政策影响：对工业生产构成压制，但政策调整将有助于缓解下游企业成本压力。
• 中小企业复苏：政策支持可能缓解部分压力，但整体复苏节奏偏缓，需进一步关注。

图表与数据

• 图1：8月工业企业利润保持较高增速。
• 图2：工业品价格高位运行，通胀剪刀差扩大。
• 图3：煤炭采选、化工和钢铁价格环比涨幅较大。
• 图4：电力供应企业盈利压力加大。
• 图5：电燃水供应业利润率显著低于采矿业。
• 图6：2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表。
• 图7：利润继续向采矿业集中。
• 图8：制造业企业利润内部分化扩大。
• 图9：私营企业利润增速持续低于国有企业。
• 图10：私营企业杠杆率上升较多。
• 图11：小企业PMI连续四个月低于临界值。
• 图12：中国中小企业发展指数连续5个月回落。
• 图13：8月产成品库存增速继续上升。
• 图14：8月制造业单月投资增速小幅反弹。

分析师信息

• 分析师：高瑞东、赵格格
• 执业证书编号：S0930520120002、S0930521010001
• 联系方式：
  • 高瑞东：010-56513108，gaoruidong@ebscn.com
  • 赵格格：0755-23946159，zhaogege@ebscn.com

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风险提示

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