20211027-西部证券-9月工业企业利润数据点评_利润格局或迎来边际改善_制造业投资有望保持平稳增长_8页_312kb

报告摘要

本报告分析了2021年9月工业企业利润数据，并对四季度制造业投资趋势进行展望。核心结论为：利润格局或迎来边际改善，制造业投资有望保持平稳增长。

利润增速放缓：2021年1-9月，规模以上工业企业利润同比增长44.7%，两年复合增速为18.8%，较前值略有回落。9月当月利润总额同比增长16.3%，两年复合增速降至13.2%，连续两个月回落。
量和成本支撑弱化：9月工业增加值同比增长3.1%，两年复合增速为5%，均弱于前值，表明“量”对利润的支撑减弱。同时，成本降幅收窄，导致利润率支撑作用减弱。
利润分化格局延续：上游行业利润占比继续上升，1-9月上游采矿业+原材料制造业利润占比达到40.1%，为年内首次突破40%。中游装备制造业利润占比为30.5%，下游消费品等行业利润占比降至29.4%。
PPI非均衡上升：9月PPI同比上涨10.7%，创历史新高，主要集中在煤炭、石油天然气开采等上游行业，而制造业和公用事业受成本上涨压制，利润率下降。
库存增速边际回落：9月末产成品存货同比增长13.7%，两年复合增速降至10.9%，表明企业正由被动补库存转向主动去库存。
国有和股份制企业利润高增：1-9月国有和股份制企业利润总额两年复合增速分别为23.5%和20.4%，远高于私营企业的14%。
四季度制造业投资平稳增长预期：随着部分原材料价格回落及专项债发行提速，制造业投资有望保持平稳增长，1-9月制造业投资两年复合增速为3.3%，结束连续6个月的回升。

利润变化：
- 1-9月工业企业营收同比增长22.2%，两年复合增速为9.7%。
- 利润总额同比增长44.7%，两年复合增速为18.8%。
- 9月利润总额当月同比增长16.3%，两年复合增速为13.2%。
行业表现：
- 上游行业利润增长显著，如煤炭开采（+6.9%）、石油天然气开采（+43.6%）。
- 中游装备制造业利润小幅回升，下游消费品行业利润占比下降。
库存与周转：
- 9月末产成品存货同比增长13.7%，两年复合增速为10.9%。
- 产成品周转天数减少至17.3天，表明库存管理有所改善。
企业类型差异：
- 国有和股份制企业利润保持高增，而私营企业表现不佳，两年复合增速仅为14%。
政策影响：
- 国家强化大宗商品保价稳供政策，推动原材料价格回落。
- 专项债发行提速，预计将在四季度形成实物工作量，对制造业投资形成支撑。
风险提示：
- 国内经济超预期下行。
- 国内政策超预期变化。