20221213-国元证券-大消费行业双周报_若浆价下行_看好特种纸_生活纸企盈利空间_22页_2mb

若浆价下行，看好特种纸、生活纸企盈利空间

核心内容

本报告聚焦于纸浆价格变动对造纸企业盈利能力的影响，重点分析了在浆价下行情况下，特种纸和生活用纸企业相较于大宗用纸企业具备更大的盈利提升空间。

主要观点

• 浆价上涨原因：2021年Q4以来，浆价持续上涨，主要由于我国处于造纸周期的被动补库存阶段、意外停机产能创纪录、新增产能项目延迟落地以及疫情导致供应链受阻。
• 浆价回落趋势：当前浆价已出现回落迹象，预计未来可能继续下行，这将对造纸企业的盈利能力产生积极影响。
• 盈利空间差异：在浆价下行期间，特种纸和生活用纸企业由于直销模式、终端接触能力更强，能够延后降价，从而比大宗用纸企业拥有更大的盈利空间。
• 毛利率提升测算：假设浆价下行幅度为最大33.9%和31.8%（针叶浆与阔叶浆），并结合销售量不变、终端降价等不同场景，测算出仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技和中顺洁柔的毛利率提升幅度，分别为15.1%、27.3%、20.6%和19.4%。若终端仅在浆价下降10%后才降价，则毛利率提升幅度分别为9.6%、17.4%、13.1%和12.3%。

关键信息

市场行情回顾

• 整体市场表现：2022年11月28日至12月9日期间，上证综指上涨3.39%，深证成指上涨5.48%，创业板指上涨4.82%。
• 行业表现：申万轻工制造、纺织服装、商业贸易、食品饮料指数分别涨跌5.54%、7.16%、12.00%、15.66%，在31个申万一级行业中分别排名13、7、2、1。

浆价变动与盈利空间

• 浆价高位：2022年年初至第48周，针叶浆均价为7125.7元/吨，阔叶浆均价为6313.5元/吨，同比涨幅分别为12.1%和27.3%。
• 浆价回落影响：若浆价下行，特种纸和生活用纸企业盈利空间更大，因它们能更灵活地应对价格波动，延后降价。
• 成本结构：纸企营业成本中木浆占比普遍较高，但不同企业因原材料结构和销售渠道不同，对浆价变动的反应存在差异。

未来展望

• 需求增长乏力：我国PMI指数长期处于荣枯线以下，预计未来对纸浆的需求将呈现弱增长态势。
• 供给端扩容：2022Q4至2023年将迎来新一轮产能扩张，预计浆价将有所回落。
• 企业盈利提升：在浆价回落背景下，建议重点关注仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技和中顺洁柔等企业。

风险提示

• 宏观经济增长不及预期
• 新冠疫情影响
• 企业经营状况低于预期
• 原料价格上升
• 汇率波动
• 竞争格局加剧

建议关注企业

• 仙鹤股份
• 五洲特纸
• 华旺科技
• 中顺洁柔

行业动态

轻工制造

• 木浆价格下行：11月受外盘下调和需求弱势影响，木浆价格呈现下行趋势。
• 政策支持：工信部等发布政策，推动轻工业高质量发展，巩固回升向好趋势。

纺织服装

• 行业景气回落：10月中国棉纺织景气指数为47.34，较9月下降2.38，行业景气度下降。
• 出口增长放缓：1-10月中国对东盟家电出口同比增长14.6%，但整体出口增长面临压力。

互联网电商

• 跨境物流竞争加剧：行业下行，跨境物流“降价内卷”现象明显。
• DTB模式兴起：跨境电商平台推动“产品出海”，企业买家可通过DTB模式获得更准确的采购决策支持。

食品饮料

• 现磨咖啡市场增长：现磨咖啡市场规模持续扩大，未来将为咖啡市场贡献主要增量。
• 奶酪成增长点：奶酪消费成为乳品行业的重要增长点，预计到2025年奶酪产量将达50万吨。

新潮消费

• 服务机器人市场增长：中国服务机器人行业快速增长，预计2023年市场规模将达751.8亿元。
• 城市交通变革：数字化技术和共享生态推动城市交通变革，eVTOL飞行汽车和网约车将成为增长重点。

双周行情

• 个股表现：顾家家居、如意集团、焦点科技、青岛食品等个股涨幅较大，而美利云、梦洁股份、国联股份、龙大美食等个股跌幅较大。

未来大事提醒

• 新股上市：2022年12月12日至16日期间，多个大消费领域新股将进行上市、中签结果公布、申购、中签率发布等事项。

投资评级说明

• 公司评级：买入、增持、持有、卖出。
• 行业评级：推荐、中性、回避。

免责条款

本报告仅供客户参考，不构成投资建议，且不承担因使用本报告而产生的法律责任。