20221212-华安证券-轻工制造_持续看多以特种纸领衔的浆纸系投资机会_2页_381kb

报告摘要

本报告持续看好浆纸系投资机会，重点推荐以特种纸为核心的行业龙头，认为木浆价格周期性下行趋势在2023年第二季度前将有持续利好催化，而特种纸板块有望自2023年第一季度开始走出利润复苏行情。

木浆周期性下跌预期明确：木浆供给端即将迎来大规模扩张，预计2022-2023年全球新增阔叶浆产能可达446万吨，这将对木浆价格形成下行压力，为浆纸系企业带来成本端的利好。
价格周期性下行刚性支撑：上一轮木浆供给扩张周期始于2018年下旬，2020年11月木浆价格见底，阔叶浆国内均价低至3520元/吨。当前供给扩张周期再次临近，预计2023年第二季度前将显现利润拐点。
进口量与发运量显著增长：国内阔叶浆进口量在2022年7-10月持续走高，同比增幅分别为8%、18%、37%、6.4%。巴西对华发运量同样呈现大幅增长趋势，7-11月月度发运量同比增幅达32%、29%、78%、67%、106%。
需求格局变化影响价差：欧洲需求下滑导致木浆港口库存回升，中欧阔叶浆价差从2021年11月的200美元收窄至2022年9月的50美元。运力恢复和需求变化是进口量上升的主要原因。
推荐重点公司：建议重点关注特种纸板块，尤其是生活用纸和白卡纸龙头。推荐公司包括五洲特纸、华旺科技、仙鹤股份、冠豪高新、博汇纸业、中顺洁柔等。

木浆产能扩张：Arauco MAPA项目预计于2022年12月中旬启动，UPM 210吨产能将于2023年第一季度启动，全球新增阔叶浆产能预计达446万吨。
进口与发运数据：2022年7-10月我国阔叶浆月度进口量分别为90.4/123/120/97万吨，巴西对华发运量在同期也呈现显著增长。
港口库存与价差变化：欧洲港口自2022年8月起开始累库，10月库存达131.3万吨，较7月低点上升34.6%。中欧价差收窄，反映需求疲软和价格下行趋势。
投资建议：持续推荐特种纸板块，建议关注具备产能爬坡和高成长性的企业，如五洲特纸（江西基地满产+格拉辛纸产能投放）、华旺科技（新产能规划+消费类纸种估值提升）。

行业评级：
- 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上
- 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间
- 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上
公司评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%
- 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
- 无评级：因信息不全或重大不确定性事件无法给出明确评级