20221130-光大证券-特种纸和生活用纸行业动态跟踪_看空浆价_风起于青萍之末_8页_1023kb

行业研究总结

核心内容

本报告主要分析了当前全球木浆价格走势及其对特种纸和生活用纸行业的影响。报告指出，尽管中国大宗造纸行业景气度低迷，但本轮木浆价格上涨的主要驱动力来自欧美经济的恢复、俄乌冲突带来的能源危机以及全球航运运力紧张。随着欧美经济进入收缩状态，航运价格回落，木浆供求关系逐步缓和，木浆价格或将进入下行通道。

主要观点

• 浆价上涨原因：本轮浆价上涨并非由中国大宗造纸行业推动，而是由欧美经济恢复、能源成本上升和航运紧张共同作用。
• 看空浆价逻辑：欧美经济收缩、航运运力缓解、中国木浆进口量回升以及港口库存接近历史均值，均表明全球木浆供求关系正在改善，浆价或将下跌。
• 行业投资方向：在浆价下跌预期下，特种纸和生活用纸行业将受益，尤其是特种纸因自身供求关系良好，价盘跌幅将小于成本降幅；生活用纸则因C端价格滞后于B端，将享受成本红利。
• 投资建议：上调造纸印刷轻工行业评级至“买入”，重点推荐仙鹤股份、五洲特纸、中顺洁柔和维达国际。

关键信息

木浆价格走势分析

• 本轮浆价上涨与中国经济低迷无关，主要受欧美经济恢复、能源危机及航运紧张影响。
• 中国木浆进口量于8、9月显著回升，10月库存重回180万吨以上，接近历史均值。
• 欧洲港口木浆库存自2022年7月触底后逐步回升，10月库存达到131.3万吨，为2021年3月以来首次突破130万吨关口。

供求关系变化

• 欧美经济收缩导致PMI指标持续下行，表明需求减弱，对浆价形成下行压力。
• 中国大宗造纸行业景气度持续下滑，尤其是白卡纸、铜版纸和生活用纸的盈利能力明显下降。
• 木浆产能释放将逐步改善全球供求关系，例如智利Arauco的MAPA项目和UPM乌拉圭新浆厂即将投产。

投资逻辑与建议

• 特种纸行业因自身供求关系良好，有望在浆价下跌中受益，享受成本红利。
• 生活用纸行业因终端价格滞后于原料价格下跌，亦将从中获益。
• 重点推荐仙鹤股份、五洲特纸、中顺洁柔和维达国际，分别给予“买入”和“增持”评级。

行业与公司评级

风险提示

• 浆价跌幅低于预期：若浆价下跌幅度不及预期，将影响行业盈利预期。
• 煤价涨幅超预期：若煤炭价格大幅上涨，将对行业盈利产生不利影响。
• 人民币贬值超预期：国内造纸企业以美元结算，人民币贬值可能增加汇兑损失。

估值方法局限性说明

报告分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。所采用的估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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