20230426-安信证券-造纸_木浆价格持续下行_预计特种纸_生活纸盈利拐点将至_4页_384kb

木浆价格持续下行

• 当前阔叶浆（智利明星）外盘报价550美元/吨，较去年高点下降300美元以上；
• 针叶浆（智利银星）外盘报价720美元/吨，较前期高点下降200美元以上。

供需失衡与价格走势

1. 全球木浆供需失衡加剧，港口库存持续上升（3月欧洲港口库存达1722万吨，同比增长555%）。
2. 新产能投放预期：UPM 210万吨、Arauco 156万吨产能将增加供给压力。
3. 浆价预计继续下探，高价库存消化和需求复苏将推动盈利拐点。

2023年各纸种盈利预期

1. 特种纸

• 成本结构：木浆占比40%-70%，依赖进口浆；
• 表现：提价效应明显，龙头公司五洲特纸、冠豪高新、仙鹤股份等已提价500-1000元；
• 盈利拐点：预计2023Q2企稳修复，受益于成本下行及需求复苏；
• 推荐公司：仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技、冠豪高新。

2. 生活用纸与个护

• 成本结构：木浆占比60%-70%，龙头依赖进口浆；
• 表现：需求刚性强，价格抗跌性明显；
• 盈利修复：预计Q2企稳、Q3显著修复；
• 推荐公司：维达国际、恒安国际、中顺洁柔、百亚股份。

投资建议

植物浆价格持续下行，特种纸与生活用纸龙头盈利弹性显著。

• 重点推荐：特种纸（仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技、冠豪高新）；
• 重点推荐：生活用纸（维达国际、恒安国际、中顺洁柔）和个护龙头（百亚股份）。

风险提示

产能投放、原材料价格、需求复苏不及预期。