20180828-广发证券-龙元建设-600491.SH-盈利能力持续提升_民企龙头有望受益PPP规范发展_5页_550kb

龙元建设 (600491.SH) 总结

核心内容概述

龙元建设作为一家民营建筑企业，在2018年上半年展现出强劲的盈利能力与业务增长，主要得益于PPP（政府和社会资本合作）业务的快速发展。公司业绩持续提升，盈利能力和资金状况良好，同时在融资结构和项目拓展方面取得积极进展，显示出其在PPP规范发展中的潜力。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现强劲

• 2018年上半年营业收入达103.84亿元，同比增长25.8%。
• 归母净利润为3.94亿元，同比增长69.6%；扣非净利润为3.90亿元，同比增长90.1%。
• 公司18H1毛利率为9.1%，较2017年上升0.7个百分点，主要受益于PPP业务的高毛利贡献（约14.4%）。
• 净利率为3.8%，同比增加0.4个百分点。
• 期间费用率为3.01%，较2017年增加0.32个百分点，主要由于管理费用和财务费用增长。

2. PPP业务高增长

• 2018年上半年PPP业务收入达40.2亿元，同比增长140.6%，占总营收的38.72%。
• 公司上半年新承接业务184.8亿元，同比增长8.8%，其中PPP模式新签订单95.6亿元，单一施工模式新签订单89.2亿元。
• 截至2018年上半年末，公司承接PPP项目63个，累计总规模达741.52亿元，覆盖市政道路、水利等综合类建设领域。
• 新承接业务为收入的1.8倍，显示公司订单充足，未来业绩增长有保障。

3. 融资结构优化，资金充裕

• 2018年4月完成非公开发行约2.68亿股，募资28.67亿元，用于PPP项目投资。
• 同期发行中期票据和超短期融资券，融资渠道多元化。
• 上半年获新项目贷款批复5笔，提款金额达30亿元，累计提款70亿元。
• 融资结构优化有助于公司PPP业务进一步拓展。

4. 公司治理与市场信心

• 控股股东及部分高级管理人员增持300.92万股，累计金额约2000万元，彰显对公司发展的信心。
• 民企PPP项目参与率从2017年的34.7%提升至2018年的39.4%，显示PPP市场对民企的接受度上升。

5. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：
  • 2018-2020年预计归母净利润分别为9.2/13.2/17.7亿元，对应EPS分别为0.60/0.86/1.16元。
  • 2018年PE为12倍，估值较低。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来股价表现强于大盘15%以上。

6. 风险提示

• 固定资产投资不及预期
• 项目推进不及预期
• PPP政策监管趋紧
• 公司融资成本增加
• 项目回款速度不及预期

财务数据概览

营收与利润

毛利率与净利率

资产负债率

营运能力指标

偿债能力指标

投资价值

• 公司作为民营PPP龙头，有望受益于PPP市场规范发展。
• 估值水平较低，2018年PE为12倍，具备投资价值。

结论

龙元建设凭借PPP业务的高增长，实现盈利能力的显著提升。公司新签订单充足，未来业绩增长可期。融资结构的优化与控股股东的增持进一步增强了市场信心。尽管存在一定的政策与市场风险，但其良好的财务状况与增长潜力使其具备较高的投资价值，维持“买入”评级。