20170501-国金证券-龙元建设-600491.SH-一体两翼造新龙元_PPP好风助龙飞_14页_1mb

龙元建设（600491.SH）投资分析总结

公司概况

龙元建设是长三角地区最大的民营施工企业之一，业务涵盖建筑施工、专业安装、水泥与钢结构生产销售等。公司致力于转型为“建筑+投融资”模式，尤其在PPP（政府与社会资本合作）业务方面表现突出，具备打造PPP全方位平台的潜力。

核心内容

• 公司定位：作为长三角民营建筑施工龙头企业，公司正积极拓展PPP业务。
• 业绩表现：2016年归母净利润3.48亿元，同比增长69.96%。2017年预计业绩释放加快，EPS分别为0.40元和0.52元。
• 市场估值：当前股价为9.95元，目标价为12.00-13.20元，对应2017年PE估值32倍，2018年PE估值25倍。
• 长期竞争力：高于行业均值，显示公司在行业中的优势地位。

主要观点

• PPP业务发展迅速：2016年PPP订单223.84亿元，同比增长192.49%；2017年至今中标PPP订单116.87亿元，同比增长813%。
• 政策支持明显：财政部PPP示范项目投资总额逐年递增，2016年落地率已达49.7%，并有更多政策利好出台，如PPP条例立法计划及资产证券化政策。
• 资金保障充足：公司通过多轮定增融资，2017年一季报显示货币资金达22.1亿元，具备较强的PPP项目融资能力。
• 平台化布局：通过设立龙元明城与收购杭州城投建设，形成“一体两翼”的PPP业务布局，增强其在PPP领域的综合服务能力。

关键信息

• 财务表现：2017-2019年预计营收分别为210亿、260亿、297亿元，归母净利润分别为5.04亿、6.61亿、10.07亿元。
• 盈利预测：2017年EPS为0.40元，2018年EPS为0.52元，2019年EPS为0.80元。
• 定增情况：2016年12月发布定增预案，募资不超过31.1亿元，主要用于已有PPP项目投资。公司仍有较大的股权与债权融资空间，分别为85.08亿元和94.67亿元。
• 股权结构：赖振元家族为公司控股股东，持股比例为50.33%。若控股股东持股比例降至30%，公司仍可进行大规模股权融资。
• 投资建议：给予“买入”评级，目标价12.80元，对应2017年PE估值32倍。

风险提示

• PPP订单落地不及预期：项目执行进度可能影响公司业绩。
• 宏观经济下行：基建投资放缓可能对PPP业务造成不利影响。

财务分析

损益表

• 2017-2019年主营业务收入预计增长43.9%、24.0%、13.9%。
• 归母净利润增长显著，2017年预计增长44.62%，2018年增长31.34%，2019年增长52.09%。
• 毛利率逐步提升，从8.7%增长至10.0%。

现金流量表

• 2017年一季报显示货币资金充裕，达22.1亿元。
• 2017年经营活动现金净流为-1,424百万元，但预计2017年将有大量PPP订单落地，推动现金流改善。

资产负债表

• 2017年一季报显示资产负债率为79.92%，仍存在较大的债权融资空间。
• 流动资产增长显著，2017年预计达35,760百万元。

比率分析

• 每股指标：2017年EPS为0.399元，每股净资产为4.55元。
• 回报率：净资产收益率（ROE）从5.75%提升至13.94%。
• 增长指标：净利润增长率显著，2017年预计为44.62%。
• 资产管理能力：应收账款、存货、应付账款周转天数均有所变化，但整体管理效率逐步提升。
• 偿债能力：资产负债率较高，但公司具备较强的资金筹措能力。

结论

龙元建设在PPP业务方面具有明显优势，公司通过多轮定增融资及“一体两翼”战略布局，具备良好的成长潜力。尽管面临一定的风险，但其在政策支持和业务转型上的表现值得期待，未来业绩有望持续高增，具备投资价值。