20180828-申万宏源-龙元建设-600491.SH-PPP业务持续落地盈利能力继续提升_控股股东及高管增持彰显信心_3页_625kb

文档总结

核心内容

本报告为2018年8月28日发布的对某上市公司的业绩点评，主要分析其2018年上半年财务表现及未来发展前景，并维持“增持”投资评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 净利润增长显著：公司2018年上半年实现归属于上市公司股东净利润3.94亿元，同比增长69.61%，符合预期。
• 营业收入增长稳健：上半年营业收入达103.8亿元，同比增长25.82%。
• PPP业务驱动增长：PPP业务收入占比持续提升，推动公司盈利能力增强。其中，PPP施工收入同比增长134%，PPP投资运营收入同比增长325%。
• 毛利率与净利率提升：综合毛利率由去年同期的8.4%提升至9.15%，净利率由2.39%提升至3.79%，主要受益于高毛利PPP业务的扩张。

2. 财务数据与现金流

• 费用控制有效：期间费用率同比下降0.05个百分点至3.01%，其中管理费用率下降0.13个百分点，财务费用率略有上升。
• 经营性现金流压力：由于大量PPP项目进入施工期，收现比下降至40.1%，经营性现金流净额为-17.8亿元，同比多流出20.4亿元。
• 投资活动现金流改善：投资活动产生的现金流净额为-18.7亿元，同比少流出5.6亿元，显示前期投资逐步完成。

3. 业务结构与项目承接

• 项目承接量稳步增长：2018年上半年公司承接业务量185亿元，同比增长8.79%，其中PPP业务占比提升至51.7%。
• 优质项目集中区域：承接PPP项目63个，总规模达742亿元，主要分布在浙江、山东、陕西等地，浙江占比达30%。
• PPP业务利润率高：PPP施工毛利率为13.3%，显著高于传统施工业务的5.52%，显示其高盈利能力。

4. 融资能力与资金管理

• 融资渠道多元：公司通过项目贷款、债券融资、非公开发行股票等方式融资，上半年获得新项目贷款批复5笔，提款30亿元。
• 定增助力PPP发展：非公开发行股票募集资金28.67亿元，用于PPP项目投资，发行底价倒挂，构筑一定安全边际。
• 应收账款ABS获批：4月获批首单民营企业作为原始权益人的工程类应收账款ABS产品，注册规模5.19亿元。

5. 管理层与控股股东行为

• 高管增持：控股股东赖朝辉、副总裁颜立群、董事会秘书张丽于2018年6月21日至7月10日期间合计增持公司股票300.9万股，成交均价6.65元/股，彰显对公司未来发展的信心。

关键信息

财务预测

投资评级说明

• 股票投资评级：增持（Outperform），即相对强于市场表现5%~20%。
• 基准指数：沪深300指数。

重要数据汇总

市场数据（2018年08月27日）

• 收盘价：7.31元
• 一年内最高/最低价：12.02/6.35元
• 市净率：1.2
• 息率（分红/股价）：0.48
• 流通A股市值：6927百万元
• 上证指数/深证成指：2780.90/8728.56

基础数据（2018年06月30日）

• 每股净资产：5.97元
• 资产负债率：78.68%
• 总股本/流通A股（百万）：1530/948
• 流通B股/H股：-/-

投资建议

• 维持“增持”评级：基于公司PPP业务持续落地、盈利能力增强及融资能力突出等因素，预计未来三年净利润增速分别为65%、40%、35%，对应PE分别为11.2X、8.0X、6.3X，显示估值逐步下降，但盈利增长潜力大。

风险提示

• 经营性现金流压力：PPP项目施工期较长，可能导致收现比下降，需关注资金链稳定性。
• 融资环境影响：外部紧信用环境下，融资难度可能上升，需关注公司融资能力是否持续。
• 项目执行风险：PPP项目落地及收益释放存在不确定性，需关注项目执行进度及合规性。

其他信息

• 研究支持：由李峙屹、黄颖提供。
• 联系方式：黄颖（邮箱：huangying@swsresearch.com，电话：(8621)23297818×021-23297204）。
• 机构销售团队：提供各地区联系人信息，便于投资者咨询。

信息披露

• 本报告由申万宏源研究发布，仅供其客户使用。
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