20180828-国金证券-龙元建设-600491.SH-PPP助力业绩高增_定增改善资产质量_4页_1mb

龙元建设 (600491.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

龙元建设（600491.SH）近期获得“买入”评级，目标价为12.20元。公司近年来在PPP业务方面表现突出，带动业绩快速增长，同时通过多渠道融资改善了资产质量和现金流状况。

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年，公司营收达103.84亿元，同比增长25.82%；归母净利润为3.94亿元，同比增长69.61%。业绩增长主要得益于PPP业务占比的快速提升，该业务收入占比从2016年的6.39%提升至2018年上半年的38.72%。
• 毛利率与净利率提升：2018年上半年，公司毛利率为9.14%，净利率为3.79%，分别同比上升1.34pcts和1.05pcts。高毛利率的PPP业务成为利润增长的主要驱动力。
• 经营现金流变化：尽管PPP业务带动了收入增长，但2018年上半年经营性现金流净流出17.77亿元，与2017年上半年的净流入2.58亿元形成对比。不过，得益于股权融资，公司现金流状况总体保持充裕。
• 订单保障充足：2018年上半年，公司新签订单184.8亿元，其中PPP业务占比达95.57亿元，订单保障倍数为1.03倍，显示出公司未来业绩增长的潜力。
• PPP政策规范：随着财政部PPP库的持续规范，退库金额显著增加，清库成为常态。融资能力强、管理规范的龙头企业将更受益于政策调整。
• 财务状况改善：公司2018年上半年资产负债率降至78.68%，较2017年下降2.87pcts，资产质量有所改善。
• 投资建议：预计2018/2019年EPS分别为0.64/0.84元，维持目标价12.20元，对应PE为19/14倍，显示出市场对公司未来表现的乐观预期。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：947.60百万股
• 总市值：11,182.53百万元
• 年内股价最高最低：11.72/6.47元
• 沪深300指数：3406.57
• 上证指数：2780.90

财务指标

• 每股收益：2016年0.276元，2017年0.481元，2018E为0.637元，2019E为0.843元，2020E为1.067元
• 每股净资产：2016年4.18元，2017年4.66元，2018E为6.16元，2019E为6.96元，2020E为8.00元
• 市盈率：2016年41.80倍，2017年19.66倍，2018E为14.11倍，2019E为10.66倍，2020E为8.43倍
• 净利润增长率：2016年69.96%，2017年74.07%，2018E为60.76%，2019E为32.32%，2020E为26.48%
• 净资产收益率：2016年6.61%，2017年10.31%，2018E为10.35%，2019E为12.11%，2020E为13.34%

现金流与资产负债

• 经营性现金流：2018H1净流出17.77亿元，但筹资活动现金净流入63.32亿元，使得公司现金及现金等价物净增加26.83亿元
• 资产负债率：2018年上半年为78.68%，同比下降2.87pct
• 现金及现金等价物：2018年6月末为46.23亿元，占总资产的9.97%

投资评级

• 评分：1.56（市场平均投资建议为买入）
• 投资建议：买入，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上

风险提示

• PPP政策风险：PPP项目政策调整可能影响公司业务发展
• 财务成本风险：融资成本上升可能对利润产生压力
• 回款风险：PPP项目回款周期长，存在回款风险

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2018E为24,665百万元，2019E为32,557百万元，2020E为39,069百万元
• 净利润：2018E为990百万元，2019E为1,305百万元，2020E为1,647百万元

现金流量表

• 经营活动现金净流：2018E为-1,313百万元，2019E为907百万元，2020E为1,356百万元
• 投资活动现金净流：2018E为-2,819百万元，2019E为-2,119百万元，2020E为-1,639百万元
• 筹资活动现金净流：2018E为4,160百万元，2019E为1,262百万元，2020E为333百万元

资产负债表

• 总资产：2018E为48,640百万元，2019E为60,906百万元，2020E为71,468百万元
• 负债：2018E为38,876百万元，2019E为49,891百万元，2020E为58,860百万元
• 普通股股东权益：2018E为9,416百万元，2019E为10,653百万元，2020E为12,231百万元

市场相关报告评级分析

• 买入：12次
• 增持：2次
• 中性：4次
• 减持：0次
• 平均评分：1.56（对应买入评级）

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得使用或分发
• 本报告基于公开资料，不保证信息的准确性和完整性
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断并咨询专业人士