20181028-国金证券-龙元建设-600491.SH-业绩增速放缓_资产质量逐步提升_4页_1mb

龙元建设 (600491.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

龙元建设是一家专注于PPP（政府和社会资本合作）项目的民营建筑企业，近期获得“买入”评级，目标价格为8.00元。公司前三季度实现营收151.3亿元，同比增长20.49%，归母净利5.58亿元，同比增长52.95%。公司整体表现稳健，业务增长与资产质量提升并行。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年前三季度业绩增长显著，但增速有所放缓，与行业整体下行趋势相关。预计2018/2019年EPS分别为0.60元和0.80元，目标价下调至8.00元，对应PE为13倍和10倍。
• 资产质量提升：公司通过定增募资28.4亿元，增强了货币资金储备，资产负债率虽仍处于高位，但较年初有所下降，资产结构逐步优化。
• 订单充足：前三季度新签订单达219.7亿元，其中PPP项目占比57%，显示公司业务拓展良好，未来业绩增长有保障。
• 融资渠道拓展：在宏观环境不确定的情况下，规范PPP融资被视为基建资金的重要来源，公司积极利用股权和债权融资，增强资金流动性。

关键信息

市场数据

• 当前市场价格：6.69元
• 目标价格：8.00元
• 已上市流通A股：947.60百万股
• 总市值：10,234.08百万元
• 年内股价最高最低：11.68元 / 5.88元
• 沪深300指数：3173.64
• 上证指数：2598.85

财务表现

• 营收增长：2018年前三季度营收增长20.49%，归母净利增长52.95%，扣非归母净利润增长76.39%。
• 毛利率与净利率：毛利率提升至9.17%，净利率达3.74%，利润率上升主要得益于高毛利率PPP业务占比提升。
• 现金流改善：经营性现金流净流出有所改善，Q3实现净流入，全年有望恢复净流入。
• 资产负债率：2018年9月末资产负债率为78.95%，较年初下降4.39个百分点。

投资建议

• EPS预测：2018年预计0.60元，2019年预计0.80元。
• 目标价：8.00元，对应PE为13倍和10倍。
• 评级：买入（维持评级）。

风险提示

• 政策风险：PPP项目政策变化可能影响公司业务。
• 财务成本风险：融资增加可能带来财务成本上升。
• 回款风险：应收账款周转天数较长，存在回款风险。

附录摘要

损益表预测

• 主营业务收入：2018E为22,877百万元，2019E为28,826百万元，预计持续增长。
• 净利润：2018E为932百万元，2019E为1,229百万元，净利润增长率分别为51.14%和32.44%。

现金流量表预测

• 经营性现金流：2018E净流出为-471百万元，但呈现好转趋势。
• 投资活动现金流：2018E净流出为-2,984百万元，主要因资本开支增加。
• 筹资活动现金流：2018E净流入为5,683百万元，显示公司融资能力较强。

资产负债表预测

• 货币资金：2018E为4,000百万元，占总资产比例提升。
• 负债股东权益合计：2018E为48,003百万元，显示公司资产规模扩大。
• 资产负债率：2018E为79.78%，较年初有所下降。

比率分析

• 每股指标：每股收益和每股净资产持续增长，显示公司盈利能力增强。
• 回报率：净资产收益率和总资产收益率逐步提升，显示公司运营效率提高。
• 资产管理能力：应收账款周转天数保持稳定，存货和应付账款周转天数有所改善。
• 偿债能力：净负债/股东权益和资产负债率显示公司偿债压力较大，但有所缓解。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

市场相关报告分析

• 买入评级频率：一周内1次，一月内3次，二月内9次，三月内12次，六月内20次。
• 评分：最终评分1.00，对应买入评级。

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得使用或分发。
• 本报告基于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。