20170420-中泰证券-龙元建设-600491.SH-超强基本面助力PPP王者归来_15页_1mb

龙元建设（600491）PPP业务分析总结

核心内容

龙元建设（600491）是一家专注于建筑工程的公司，其PPP（Public-Private Partnership）业务在近年来快速发展，展现出强劲的增长势头和良好的盈利能力。公司通过“一体两翼”模式，构建了PPP业务的专业化平台，并在PPP资产证券化方面取得显著进展，进一步增强了其在该领域的竞争力和市场影响力。

主要观点

• PPP项目签约加速：2015-2016年财政部库项目签约金额分别为0.4万亿和1.8万亿，预计2017年将签约3万亿，同比增长超60%。PPP项目落地率稳步提升，2016年底进入执行阶段的项目投资额达2.23万亿元，预计2017年新落地项目金额可达3万亿，同比增长67%。

• 公司PPP业务优势显著：公司已构建“一体两翼”业务构架，其中龙元明城作为投融资主体，拥有50余名专业PPP人员，金融背景人才占40%以上；杭州城投作为建设管理主体，拥有丰富的政府项目管理经验，员工中工程技术、管理类人才占比85%以上。

• PPP订单趋势强劲：公司2016年新承接PPP订单223.8亿元，同比增长192.4%；2017年一季度中标PPP订单71亿元，同比增长450%。传统单一施工合同订单占比由2015年的68.7%下降至2016年的40.7%，PPP业务占比显著提升。

• PPP项目盈利能力突出：2016年上半年公司结算PPP项目毛利率高达21.22%，净利率为9.1%，远高于传统施工业务。随着PPP项目进入施工阶段，公司盈利能力将显著增强。

• 增发补充资金实力：公司拟非公开发行不超过2.9亿股，募集不超过31.1亿元，用于PPP项目执行和承接，有望改善财务结构，增强资金实力。

关键信息

公司基本面

• 总股本：1,262百万股
• 流通股本：948百万股
• 市价：10.47元
• 市值：13,214百万元
• 流通市值：9,921百万元

盈利预测

投资建议

• 目标价格：15.05元（对应2017年35倍PE）
• 投资评级：买入（维持）
• 理由：PPP项目订单增长趋势明确，盈利水平显著提升，公司具备较强的专业性和资源整合能力。

风险提示

• PPP项目落地不达预期
• 传统房建业务下滑
• 坏账风险

业务结构与订单情况

PPP订单增长情况

公司PPP项目入库情况

PPP施工收入预测

金融生态圈建设

• PPP资产证券化：首批4单PPP资产证券化项目成功发行，主要涉及使用者付费类型的项目，后续有望扩展至政府付费与可行性缺口补贴。
• PPP资产交易平台：财政部与天津金融资产交易所、上海联合产权交易所合作成立PPP资产交易平台，促进资产流动，完善金融生态圈。

人才优势

• 龙元明城：拥有50余名专业PPP人员，其中5人拥有CFA证书，金融背景人才占比40%以上。
• 杭州城投：员工110余名，其中工程技术、管理类人才占比85%以上，本科及以上学历占81%，中高级职称占41%，一、二级建造师占30%。

项目落地与执行

• 项目入库比例：公司PPP项目入库比例高，2015-2017年4月中旬累计入库PPP项目额达185.5亿元，占总订单额的49.94%。
• 项目落地情况：截至2016年底，PPP项目落地率31%，进入执行阶段的项目投资额达2.23万亿元，预计2017年将实现3万亿落地，同比增长67%。

增发与资金实力

• 增发计划：公司拟非公开发行不超过2.9亿股，募集不超过31.1亿元，用于PPP项目执行和承接。
• 资金用途：资金将用于多个PPP项目及补充流动资金。

估值与投资建议

• 目标价：15.05元，对应2017年35倍PE。
• 投资评级：买入，预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上。

总结

龙元建设凭借其在PPP领域的专业布局和资源整合能力，实现了PPP订单的快速增长和盈利能力的显著提升。公司通过“一体两翼”模式，构建了PPP业务的完整生态，同时在PPP资产证券化和金融生态圈建设方面取得进展，进一步增强了其市场竞争力。随着PPP项目落地率的提升和订单的持续增长，公司未来业绩增长潜力巨大，值得投资者关注。