20161107-西南证券-龙元建设-600491.SH-民营建企PPP先行者_打造项目全周期平台_15页_2mb

龙元建设调研报告总结

核心内容

龙元建设（600491）是一家民营建筑企业，专注于建筑施工和专业安装业务。公司是长三角地区最大的民营施工企业之一，具备多项高级别资质，并在行业内积累了丰富的优质工程经验。公司正从传统房建业务向基建领域转型，尤其在PPP（公私合营）模式上表现出较强的前瞻性与执行力。

主要观点

• 业务转型：公司积极应对房建行业下滑，转向基建领域，特别是在PPP项目上实现订单爆发式增长。
• PPP模式优势：PPP项目具有更高的净利率，且公司在此领域的布局领先，截至2016年前三季度，已承接PPP项目120.8亿元，其中大部分为道路、片区开发等市政项目。
• 资金保障：公司通过多次定增，累计募集30亿元，为PPP项目提供了充足的流动资金，增强了项目承接能力。
• 平台建设：公司设立龙元明城公司，专注于PPP融资与投资，并收购杭州城投建设有限公司60%股份，提升项目全周期管理能力，形成PPP项目闭环平台。
• 盈利能力提升：随着PPP项目占比的增加，公司毛利率和净利率逐步提升，未来盈利增长可期。

关键信息

业务结构

• 土建施工：公司核心业务，2016年上半年营收占比为92.8%。
• 装饰与钢结构：占比5.4%，毛利率较低，但未来有增长潜力。
• 建筑设计：占比0.5%，毛利率较高，但受行业竞争影响有所下降。
• 其他业务：占比1.7%，毛利率保持稳定。

财务表现

• 2016年前三季度营收：104.9亿元，同比下降6.6%。
• 净利润：2.06亿元，同比增长34.8%。
• EPS预测：2016-2018年分别为0.27元、0.37元和0.43元。
• PE估值：2016年为43倍，2017年为31倍，2018年为27倍。
• 净利润复合增长率：38.2%。

项目储备与订单增长

• 公司在手订单充足，部分项目将在年内陆续开工，预计四季度业绩将有显著提升。
• 龙元建设在PPP项目承接方面领先于其他民营建筑企业，累计中标金额达209亿元。

资金与融资

• 公司通过三次定增募集30亿元资金，其中董事长赖振元认购2.4亿股，显示出管理层对公司发展的信心。
• 龙元明城公司设立PPP产业基金，目标规模100亿元，提升融资能力。

风险提示

• 宏观经济下行可能导致基建投资萎缩。
• PPP项目回款和落地进度不及预期。
• 公司拿单激增可能引发流动资金不足风险。

项目布局与战略

• PPP模式布局：公司是民营建企中PPP模式的先行者，通过PPP项目实现订单和利润增长。
• 平台建设：通过龙元明城和杭州城投建设，打造PPP项目全周期管理平台，提升项目盈利能力。
• 行业对标：参考法国Vinci公司，公司有望通过PPP项目运营获取更高收益。

行业趋势与前景

• PPP模式：2016年成为PPP落地关键年，全国入库PPP项目达9285项，总投资10.6万亿元。
• 行业分布：市政工程、交通运输、生态环保、城镇综合开发为PPP项目主要领域。
• 发展趋势：随着PPP模式成熟，更多项目将进入运营阶段，带来稳定收益。

附录信息

• 公司股权结构：2016年增发后，赖氏家族控股52.7%，股权结构稳定。
• 财务预测与估值：公司2016-2018年财务指标显示成长性良好，盈利能力逐步提升。
• 分析师信息：黄仕川，执业证号S1250512040001，联系方式：023-63725713，邮箱：hsc@swsc.com.cn。

总结

龙元建设通过积极布局PPP模式，成功实现业务转型与盈利增长，展现出较强的市场敏感度和战略执行力。公司通过设立龙元明城和收购杭州城投建设，构建了PPP项目全周期平台，增强了项目管理与融资能力。在政策与市场双重推动下，公司有望在未来继续受益于PPP模式的发展，成为民营建筑企业中的领军者。尽管存在一定的风险，但公司当前的财务状况和项目储备表明其具备较强的发展潜力。