20160508-西南证券-井神股份-603299.SH-盐改破冰_盐业资产整合值得期待_16页_1mb

井神股份（603299）动态跟踪报告总结

核心内容

井神股份是一家国内领先的盐及盐化工企业，拥有丰富的盐矿资源和较强的生产能力，具备较强的综合竞争优势。公司主要产品包括食盐、小工业盐、两碱用盐、元明粉和纯碱，其中盐产品年生产能力达372.3万吨，元明粉41.8万吨，纯碱30万吨。公司拥有7座盐矿的采矿权，保有资源储量矿石量25.6亿吨，NaCl量13亿吨，伴生Na₂SO₄量2.7亿吨，所有采矿权许可生产规模合计894万吨/年。

主要观点

• 盐改利好：2016年5月5日，国务院发布《盐业体制改革方案》，放开食盐出厂、批发和零售价格，取消产销区域限制，允许自由品牌跨区域经营。该政策有助于提升盐业企业盈利能力，尤其是食盐销售环节利润占比高，有利于井神股份等优质食盐生产企业。
• 产销一体化优势：公司可通过注入控股股东苏盐集团的盐业销售资产，实现产销一体化，增强市场竞争力和利润空间。
• 产品结构优化：公司IPO募资用于第二分公司产业升级节能技改项目，将优化产品结构，提升毛利率，特别是品种盐产能扩充，有助于开拓高端市场。
• 纯碱市场前景：纯碱行业需求将保持中低速增长，但公司凭借“盐碱钙联合循环生产”工艺，具备成本优势，纯碱毛利率高于行业平均水平。

关键信息

公司优势

• 资源优势：公司拥有丰富的盐矿资源，储量大、品质优。
• 运输优势：地处淮安，拥有完善的水陆运输体系，物流便利。
• 技术优势：拥有21项专利，包括13项发明专利、5项实用新型专利和3项外观设计专利。
• 品牌优势：拥有19个商标，“井神”品牌被认定为江苏省著名商标。
• 循环经济：通过热电联产、盐硝联产等项目，提升资源利用率，降低生产成本。

盈利预测

• 2016-2018年：预计每股收益分别为0.15元、0.31元和0.52元，对应的动态PE分别为113倍、56倍和33倍。
• 收入与利润增长：公司2016年预计营业收入为20.8亿元，同比增长1.6%；归属母公司净利润预计为8481万元，同比增长37.2%。
• 毛利率提升：随着产品结构优化，公司毛利率有望从2015年的30.59%提升至2018年的37.67%。

风险提示

• 原材料价格波动：可能影响公司成本和利润。
• 募投项目进展不及预期：可能影响产品结构优化和毛利率提升。
• 市场竞争加剧：随着盐改推进，行业竞争可能加剧，影响公司市场份额。

财务数据概览

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 目标价：未明确
• 理由：盐改政策释放市场空间，公司具备显著竞争优势，盈利能力和估值有望提升。

结论

井神股份凭借其在盐及盐化工领域的领先地位，有望在盐改政策的推动下实现盈利提升和市场扩张。公司具备资源优势、技术优势、品牌优势和运输优势，未来成长空间广阔。随着产品结构优化和集团资产注入预期，公司具备较高的投资价值。