20171124-西南证券-井神股份-603299.SH-区域盐业龙头显现_盐产品盈利能力回升_15页_1mb

井神股份（603299）动态跟踪报告总结

核心内容概述

井神股份（603299）是一家位于江苏省的盐化工龙头企业，主营业务涵盖盐矿开采、盐及盐化工产品生产与销售。公司拥有丰富的资源储量和先进的生产技术，具备较强的盈利能力。随着盐改的持续推进，公司通过并购实现产销一体化布局，进一步巩固其在江苏省内的食盐市场领先地位。此外，公司纯碱业务因行业周期底部及技术优势，展现出良好的盈利潜力。

主要观点

• 盐改影响与市场格局：盐改持续推进，预计未来将形成3-4家寡头盐企主导市场格局，食盐价格中枢有望提升。公司作为区域龙头，具备较强的渠道掌控力，省内市场稳定，食盐价格跌幅控制在10%以内。
• 产销一体化布局：公司拟通过发行股份购买控股股东苏盐集团持有的苏盐连锁100%股权及南通盐业51%股权（估值22.2亿元），实现省内盐业务的产销一体化，提升市场竞争力和盈利水平。
• 纯碱业务优势显著：公司拥有先进的“井下循环制纯碱技术”，具备显著的成本优势，吨碱制造成本比同行业低20%左右。该技术被工信部列为推广技术，有助于公司盈利能力和市场扩张。
• 盈利能力回升：2017年盐及盐化工行业回暖，公司毛利率和净利率显著回升，三费率下降。预计2017-2019年EPS分别为0.30元、0.33元、0.37元，若考虑并购后，备考EPS分别为0.54元、0.56元、0.60元。
• 估值与投资建议：基于可比公司估值和公司自身实力，给予公司2018年备考业绩27倍估值，对应目标价15.12元/股，维持“买入”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 公司名称：江苏井神盐化股份有限公司
• 成立时间：2001年
• 总部地点：江苏省淮安市
• 主要产品：食盐、小工业盐、两碱用盐、纯碱、元明粉、小苏打等
• 产能：盐产品年产能372.3万吨，纯碱60万吨，元明粉41.8万吨

2. 优势分析

• 资源优势：拥有7个采矿权，保有资源储量矿石量25.6亿吨，NaCl量13亿吨，伴生Na2SO4量2.7亿吨。
• 运输优势：地处淮安，靠近京杭大运河、淮河、盐河等水运航道，便利物流。
• 规模优势：制盐能力在国内名列前茅。
• 循环经济优势：实施“热电联产、盐硝联产”等项目，降低生产成本，提升资源利用率。
• 技术创新优势：自主研发“井下循环制纯碱技术”，获得多项专利和奖项，实现零排放。
• 品牌优势：拥有“井神”等19个商标，其中“井神”被认定为江苏省著名商标。

3. 盐改与行业趋势

• 盐改影响：盐改初期存在价格战，但长期来看将推动行业向寡头垄断格局发展。
• 食盐市场：国内食盐行业将经历价格混战期-品牌塑造期-寡头垄断期，公司具备品牌与渠道优势。
• 国际对比：日本、美国等国家盐企通过市场化改革，形成垄断格局，品种盐种类多、价格高。
• 国内发展：国内品种盐比例由2009年的不足4%上升至2014年的11%，未来有望进一步增长。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2017-2019年EPS分别为0.30元、0.33元、0.37元（暂不考虑并购）
  • 考虑并购后，备考EPS分别为0.54元、0.56元、0.60元
• 估值：
  • 2018年备考业绩给予27倍PE估值，对应目标价15.12元/股
  • 参考可比公司估值，18年普遍在20倍左右，但行业下探风险有限，估值有望提升

5. 风险提示

• 并购事项进展不及预期
• 募投项目进展不及预期
• 盐业市场竞争加剧
• 纯碱价格或大幅波动

财务数据摘要

附录

• 交易方案：公司以每股10.28元向控股股东苏盐集团发行股份，购买其持有的苏盐连锁100%股权及南通盐业51%股权。
• 技术优势：公司拥有“井下循环制纯碱技术”，被工信部列入技术改造升级投资指南，具有显著的成本优势。
• 环保影响：纯碱产能多数位于环保重灾区，环保趋严将影响供给，推动价格上涨。
• 行业前景：纯碱行业处于产能周期底部，未来新增产能影响有限，行业有望维持高景气度。

总结

井神股份凭借其在盐业和盐化工领域的优势，正在通过并购和技术创新提升市场竞争力和盈利能力。公司作为区域龙头，拥有丰富的资源、先进的技术、稳定的渠道和较高的市场占有率。随着盐改的推进和行业景气度的回升，公司有望进一步巩固市场地位，并实现业绩增长。分析师维持“买入”评级，目标价为15.12元/股。