20170613-国金证券-上海医药-601607.SH-流通乘势而上_工业因地制宜_13页_1mb

上海医药公司总结

核心内容

上海医药是一家在中国医药流通与工业领域具有重要地位的企业，其股票当前市场价格为26.94元人民币，总市值达72,439.25百万元人民币。公司已上市流通A股为1,922.94百万股，流通港股为765.89百万股。公司长期竞争力评级高于行业均值，表明其在行业中具备较强的综合竞争力。

主要观点

1. 分销业务增长
   上药在“两票制”政策推动下，加速了全国性流通网络的布局，未来三年分销业务复合增速预计达到14%。公司通过上药控股与上药科园两大平台，拓展空白省份，提升市场份额。

2. 三级零售体系应对处方外流
   上药构建了“医院合办药房、DTP药房、连锁药店”的三级零售体系，以适应处方外流趋势。医院合办药房与DTP药房是当前应对药占比考核的主要手段，而连锁药店则是处方外流的远期目标。

3. 工业板块成长性增强
   工业板块重点品种受益于营销改革，公司通过“医院自营、精细代理、零售渠道”三大营销中心实施一品一策策略，提升了工业板块收入增速，预计未来将回升至15%-20%。

4. 研发与一致性评价
   上药坚持创新药和首仿药的研发投入，部分品种已进入临床阶段。一致性评价将推动普药集中度提升，进一步提升工业板块的竞争力。

5. 资本运作与管理优化
   公司通过优化资金池、发行低息债券和精益管理提升效益，同时设立产业基金，通过私有化Vitaco等手段拓展业务版图，增强盈利能力。

关键信息

• 盈利能力预测：预计2017/2018/2019年归母净利润分别为3,649/4,155/4,719百万人民币，对应增速分别为14.17%、13.86%、13.56%。
• 财务表现：2016年净利润增长显著，受益于合营企业投资收益增长50%，但未来增速可能趋于平稳。
• 资产结构：截至2019年，公司总资产预计达107,856百万元，资产负债率约为56.10%，流动资产占比持续上升。
• 现金流状况：公司经营活动现金净流保持增长，预计2019年将达到3,638百万人民币。
• 投资建议：公司处于第一梯队，具备稳健增长潜力，给予“增持”评级。

投资逻辑

• 两票制影响：两票制的推进促使流通企业下沉渠道，提升纯销份额，上药通过并购和整合加速布局。
• 处方外流应对：通过合办药房和DTP药房，缓解公立医院药占比考核压力，同时为处方外流做好准备。
• 营销改革：重点品种营销策略优化，提升市场占有率，增强工业板块的盈利能力。
• 工商协同：普药通过一致性评价提升集中度，与流通企业形成协同效应，提升整体竞争力。
• 资本运作：通过设立产业基金和私有化Vitaco等方式，增强资本实力和市场影响力。

风险提示

• 分销业务省外拓展不畅
• 工业核心品种营销改善低于预期
• 非经常性收益波动较大

盈利预测与投资建议

• 收入预测：分销业务预计未来三年复合增速为14%，工业板块收入增速有望回升至15%-20%，零售业务保持10%左右平稳增速。
• 利润预测：预计2017/2018/2019年归母净利润分别为3,648/4,143/4,705百万人民币。
• 投资建议：基于公司基本面和行业趋势，给予“增持”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%之间。

比率分析

• 每股指标：每股收益和每股净资产持续增长，显示公司盈利能力增强。
• 回报率：净资产收益率和总资产收益率稳步提升，反映公司资产运营效率提高。
• 资产管理能力：应收账款、存货和应付账款周转天数均有所改善，显示公司运营效率提升。
• 偿债能力：资产负债率稳定，EBIT利息保障倍数保持在合理水平，显示公司偿债能力较强。

行业对比

• 上药在分销和工业板块均处于行业第一梯队，其长期竞争力评级高于行业均值，显示出较强的市场竞争力和增长潜力。

结论

上海医药凭借其在医药流通和工业领域的深厚积累，以及对政策趋势的敏锐把握，展现出强劲的增长动力和良好的盈利能力。公司通过优化管理和资本运作，进一步巩固其市场地位，未来在医改政策的推动下有望持续稳健发展。