20171115-西南证券-上海医药-601607.SH-拟收购康德乐_跻身全国第二大流通商_4页_1mb

上海医药（601607）动态跟踪报告总结

核心内容

事件概述：
2017年11月15日，上海医药宣布拟以5.57亿美元收购康德乐马来西亚100%股权，此举标志着公司进一步拓展其医药流通业务版图，增强市场竞争力。

主要观点

• 行业趋势顺应：
  收购康德乐是中国医药流通行业“两票制”改革背景下，公司顺应行业整合趋势，扩大商业网络，增强市场地位。

• 协同效应显著：
  收购将带来多方面的协同效应，包括提升公司整体规模、丰富药品代理种类、扩大DTP药房网络等。

• 市场地位提升：
  并表后，公司有望超越华润，成为全国第二大医药流通商，进一步巩固其在行业中的领先地位。

• 盈利潜力增强：
  通过优化债务结构、提升纯销业务占比、共享管理与物流资源，公司有望提升康德乐的盈利能力。

• 战略布局优势：
  公司在商业和工业领域均有布局，受益于一致性评价政策，同时在零售领域通过DTP药房抢占处方外流先机。

关键信息

收购影响

• 康德乐中国业务覆盖322座城市，服务近11000家医疗机构，拥有30家DTP药房。
• 收购后，公司DTP药房数量将增至70余家，成为全国第一大DTP专业品牌连锁药房。
• 康德乐的净利率仅为0.5%，低于行业水平，但加入公司后有望通过优化运营和管理提升盈利能力。

盈利预测

• 2017-2019年EPS分别为1.31元、1.57元、1.81元。
• 对应PE分别为19倍、16倍、14倍，显示估值逐步下降，但盈利预期上升。

财务指标

• 营业收入：预计2018年同比增长30.39%，2019年增长11.75%。
• 净利润：预计2018年同比增长19.65%，2019年增长15.01%。
• ROE：预计2019年达到12.00%，显示公司盈利能力持续增强。
• 资产负债率：预计2018年为59.82%，2019年为59.51%，显示公司资本结构趋于稳定。

估值分析

• PE：预计2019年为13.65倍，估值持续下降，但盈利预期提升。
• PB：预计2019年为1.37倍，显示公司资产价值被市场逐步认可。
• EV/EBITDA：预计2019年为7.34倍，显示公司估值合理。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅将超过20%。
• 理由：公司受益于行业整合与政策利好，盈利预期持续提升，估值合理，具备较强增长潜力。

风险提示

• 核心业务增速不及预期：行业竞争加剧可能影响公司业绩增长。
• 一致性评价推进不及预期：政策执行力度可能影响公司工业板块发展。
• 并购资产业绩不及预期：康德乐并表后可能未能达到预期盈利水平。

分析师信息

• 分析师：朱国广、张肖星
• 执业证号：S1250513070001、S1250517080003
• 联系方式：
  • 朱国广：021-68413530 / zhugg@swsc.com.cn
  • 张肖星：021-68415020 / zxing@swsc.com.cn

公司概况

• 总股本：26.89亿股
• 流通A股：19.23亿股
• 总市值：664.16亿元
• 每股净资产：13.70元（2016A）至18.06元（2019A）

财务预测与估值表

关键财务分析指标

结论

综上所述，上海医药通过收购康德乐，将进一步巩固其在医药流通行业的领先地位，提升盈利能力与市场竞争力。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的盈利增长潜力与估值优势，但需关注行业整合与政策执行等潜在风险。