20230331-国金证券-上海医药-601607.SH-创新药步入兑现期_流通变革价值重构_4页_923kb

报告摘要

上海医药 (601607.SH) 总结

核心内容

上海医药（601607.SH）在2022年全年业绩表现稳健，营收与净利润均实现增长，符合市场预期。公司业务主要分为医药工业和商业两大板块，其中商业板块占比大，贡献主要利润。公司持续推进创新药研发，并通过国企改革和战略合作加速中药业务发展。

主要观点

业绩表现：
- 2022年公司营收2319.81亿元，同比增长7.49%。
- 归母净利润56.17亿元，同比增长10.28%。
- 业绩符合预期，工业板块收入增长6.61%，商业板块增长7.6%。
业务结构：
- 工业板块：收入267.58亿元，占比12%。60个重点品种销售增速达13.12%，毛利润156.63亿元，毛利率58.55%。
- 商业板块：收入2052.24亿元，占比88%。分销业务毛利率6.58%，零售业务毛利率12.63%。商业板块贡献利润基本相当。
研发投入：
- 2022年研发费用211.22亿元，同比增长6.29%，占工业营收10.47%。
- 公司共有3款原研商业化产品，以及50项临床阶段创新药，其中X482已获中国上市申请受理，I008-A提交preNDA，6项处于关键性/3期临床中。
创新服务平台：
- 商业板块注重创新服务平台建设，为全球创新产品提供全供应链一站式服务。
- 2022年创新药销售同比增长15%。
战略合作与国企改革：
- 公司与云南白药、天津医药成立“云天上”联盟，加速中药资源协同发展。
- 140亿元定增落地，推进国企改革，强化中药业务发展。
盈利预测与估值：
- 预计2023-2025年营收分别为2572亿元、2856亿元、3198亿元，同比增长分别为10.87%、11.03%、12%。
- 归母净利润预计分别为63亿元、73亿元、86亿元，同比增长分别为12%、16%、18%。
- 维持“买入”评级，未来6-12个月内预期上涨幅度超过15%。

关键信息

财务数据：
- 毛利率：工业板块58.55%，商业板块6.58%（分销）和12.63%（零售）。
- 费用控制：销售费用增长7.22%，管理费用减少2.95%，研发投入持续增长。
- 现金流：经营活动现金净流逐年增长，2023E为5332亿元，2025E为8084亿元。
资产与负债情况：
- 流动资产占比从2020年的72.1%提升至2025E的80%。
- 负债股东权益合计逐年增长，2025E为265828亿元。
- 资产负债率稳定在62.8%左右，净负债/股东权益持续下降。
估值指标：
- P/E（市盈率）从2022年的11.74下降至2025E的8.17。
- P/B（市净率）从2022年的0.98下降至2025E的0.84。
- ROE（净资产收益率）从2022年的8.38%提升至2025E的10.24%。