20171030-国金证券-上海医药-601607.SH-主业符合预期_联_营企拖累利润增速_5页_1mb

上海医药(601607.SH) 总结

核心内容概述

上海医药（601607.SH）作为医药流通行业的重要企业，其长期竞争力评级高于行业均值，公司整体表现稳健，未来增长潜力较大。当前市场价格为26.45元人民币，公司评级为“增持”，表明其具备一定的投资价值。

主要观点

• 业绩表现：2017年前三季度公司实现收入990.31亿元，同比增长9.31%；归母净利润26.89亿元，同比增长9.42%。其中，工业板块表现优于商业板块，收入增速达18.70%，净利润增速为15.51%。
• 行业影响：受两票制影响，商业板块收入增速略低于预期，但利润端增长较快，主要得益于调拨收入影响较小以及部分新进入省份和外延业务的贡献。
• 投资收益波动：联合营企业贡献利润同比下降10.67%，对整体利润增速产生拖累，但剔除该因素后，归母净利润增速仍为14.26%。
• 研发进展：公司积极推进一致性评价，已有15个产品进入临床阶段，研发支出增长显著，表明其在创新药和生物制品领域布局积极。
• 盈利预测：预计2017/2018/2019年归母净利润分别为36.48亿、41.43亿、47.05亿元，对应增速分别为14.14%、13.57%、13.55%。
• 投资建议：基于公司流通和工业板块的稳健增长潜力，给予“增持”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%之间。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：1,922.94百万股
• 流通港股：765.89百万股
• 总市值：71,121.68百万元
• 年内股价最高最低：28.88元/19.08元
• 沪深300指数：4021.97
• 上证指数：3416.81

业绩简评

• 商业板块：收入增长8.33%，略低于中期增速9.61%；利润增长11.38%，高于收入增速。
• 工业板块：收入增长18.70%，高于中期增速17.03%；净利润增长15.51%，毛利率达到历史新高70.60%。
• 联合营企业：利润贡献下降，拖累整体利润增速。
• 投资收益：上半年增长14.4%，但受上海和黄药业影响，三季度有所下滑。

经营分析

• 商业板块：主要依赖上药控股和科园信海两大平台，其中上药控股收入增速11.8%，利润增速6%；科园信海收入增速5.3%，利润增速20.4%，受益于器械配送业务拓展。
• 工业板块：营销改革成效显著，核心品种收入增长12.16%，毛利率创新高。
• 财务成本：利息成本增长36.7%，主要由于长期借款增加和短期贷款成本上升，需继续观察趋势。

研发进展

• 一致性评价：已完成所有一致性评价范围内品种的梳理和立项，第一、二批共立项99个品种，125个品规。
• 创新药：1类创新药SPH3348原料药及片剂临床申请获得受理，治疗用生物制品1类新药注射用重组抗HER2人源化单克隆抗体获批临床。

投资建议与风险提示

• 投资建议：基于公司未来增长潜力，给予“增持”评级。
• 风险提示：分销业务拓展不畅、核心品种营销改善低预期、财务成本上升、非经常性收益波动较大。

附录：财务预测摘要

损益表预测（人民币百万元）

现金流量表预测（人民币百万元）

资产负债表预测（人民币百万元）

比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

• 分销业务拓展不畅；
• 核心品种营销改善低于预期；
• 财务成本上升；
• 非经常性收益波动较大。