20170206-安信证券-次高端白酒专题报告_次高端再迎最佳时间窗口_26页_1mb

白酒行业次高端专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了2016-2017年白酒行业复苏态势，特别是次高端白酒的发展前景。报告指出，高端白酒价格持续上涨，带动次高端白酒价格调节空间变大，同时大众白酒消费升级推动次高端市场扩容，整体行业呈现景气度稳步提升的趋势。

主要观点

• 高端白酒复苏：2016年以来，高端白酒呈现量价齐升态势，贵州茅台批价从840元/瓶上涨至1180元/瓶，五粮液和国窖1573也显著提价，带动高端白酒市场格局清晰。
• 次高端白酒机遇：次高端白酒受益于高端提价及大众消费升级，迎来2013年以来最佳发展窗口。次高端价格带（300-500元）具备更高性价比，市场扩容空间较大。
• 品牌集中度提升：次高端白酒主流品牌包括剑南春、洋河、青花汾酒、水井坊、沱牌舍得等，这些品牌通过价格带卡位和全国化布局逐步确立优势。
• 改制释放潜力：部分次高端品牌通过改制释放经营活力，如沱牌舍得和山西汾酒，带动业绩快速增长。
• 投资建议：重点推荐水井坊、山西汾酒和沱牌舍得，认为其具备较大的增长潜力。

关键信息

1. 品牌白酒复苏态势明确

• 白酒行业整体产量增速趋缓，但收入增速触底回升，板块复苏趋势确立。
• 2016年前3季度，白酒板块收入和利润同比增速分别为12.7%和10.9%，在食品饮料子行业中排名靠前。
• 一线白酒如茅台、五粮液、泸州老窖收入和净利润增速均表现良好，其中茅台和五粮液批价持续上涨，显示出市场供需偏紧。

2. 次高端白酒迎来最佳发展窗口

• 价格调节空间变大：高端白酒价格上移，次高端品牌通过提价和渠道优化，进一步凸显性价比优势。
• 市场扩容趋势明显：消费升级推动中高端市场扩大，次高端白酒增速更快，预计未来五年市场扩容可观。
• 主要次高端品牌：包括水井坊、剑南春、梦之蓝、红花郎、品味舍得、青花汾酒等，这些品牌在价格带、市场覆盖等方面具备优势。

3. 次高端品牌集中度提升

• 产品线优化：水井坊、洋河、沱牌舍得等品牌通过产品结构调整，提升核心单品销量，如臻酿8号、梦之蓝、品味舍得等。
• 市场拓展：次高端品牌逐步实现全国化布局，水井坊省外收入占比达80%，山西汾酒省外市场也有显著增长。

4. 改制带来增长动力

• 沱牌舍得彻底改制：天洋集团入主后，推进营销改革和产品调整，带动舍得系列快速增长，预计2017年业绩将呈现高弹性。
• 山西汾酒混改预期：作为山西省国企改革试点单位，山西汾酒通过销售公司混改，释放经营活力，提升市场竞争力。
• 改制效果显现：通过员工及经销商持股、激励机制升级等措施，提升公司经营效率，带动业绩改善。

5. 投资建议

• 重点推荐公司：水井坊、山西汾酒、沱牌舍得。
• 山西汾酒：清香型白酒龙头，受益于清香消费升级和次高端扩容，预计2017-2018年迎来最佳发展窗口。
• 沱牌舍得：改制红利释放，营销改革显著提升业绩，预计2016-2018年EPS分别为0.27元、0.54元、0.94元。
• 水井坊：核心单品加速放量，通过渠道优化和市场拓展，预计2016-2018年EPS分别为0.46元、0.62元、0.82元。

风险提示

• 高端白酒价格反复：可能导致次高端价格带扩容低于预期。
• 次高端竞争加剧：品牌之间竞争可能影响市场格局。
• 改制进展缓慢：可能影响公司业绩改善的节奏。

行业趋势与数据支持

• 市场规模预测：次高端白酒市场规模预计从2015年的309亿元增长到2021年的433亿元。
• 消费升级：城镇中产阶层家庭群体不断扩大，预计未来五年国内消费增长将主要由中产及富裕阶层拉动。
• 渠道优化：次高端白酒品牌通过渠道调整和价格体系管理，提升市场竞争力。

估值与投资评级

• 山西汾酒：预计2016-2018年EPS分别为0.60元、0.74元、1.02元，给予买入-A评级，目标价35.7元，对应2017年PE约35倍。
• 沱牌舍得：预计2016-2018年EPS分别为0.02元、0.27元、0.54元，维持买入-B评级，目标价30元，对应2017年PE约42.8倍。
• 水井坊：预计2016-2018年EPS分别为0.18元、0.46元、0.62元，给予买入-A评级，目标价25元，对应2017年PE约29.6倍。

结论

次高端白酒在高端白酒价格上行和大众消费升级的双重推动下，迎来最佳发展窗口。品牌集中度提升、渠道优化、改制红利释放等多重因素，为次高端白酒带来显著增长机遇。水井坊、山西汾酒和沱牌舍得作为重点推荐标的，具备较高的增长潜力和投资价值。