20170306-天风证券-酒鬼酒-000799.SZ-酒鬼酒基本面复苏确立_次高端白酒最后的遗珠_19页_1mb

酒鬼酒（000799）总结

核心内容

酒鬼酒自中粮入主以来，基本面复苏趋势确立，长期逻辑清晰。公司通过管理优化和渠道管控，显著改善了运营效率，提升了盈利能力。在2017年，公司有望实现收入和利润的大幅增长，并逐步提升净利率至20%。酒鬼酒凭借其独特的品牌力和产品结构，正逐步在次高端白酒市场中占据一席之地，成为行业复苏的重要参与者。

主要观点

• 管理优化与渠道改善：中粮入主一年，内部管理效率显著提升，渠道窜货问题得到遏制，经销商任务量加大，渠道利润提升。
• 产品结构清晰：酒鬼酒采用“1+3+5”产品结构，涵盖高端、中端和低端市场，提升了品牌升级空间和盈利能力。
• 品牌力与文化价值：酒鬼酒以其独特的馥郁香型和深厚的历史文化底蕴，具备强大的品牌力，尤其在湖南市场具有较高的认知度。
• 湖南市场为核心：酒鬼酒在湖南市场具备较大的增长潜力，2017年目标为翻倍增长，通过渠道下沉和空白网点开发实现增长。
• 次高端白酒市场机遇：随着高端白酒价格的复苏，次高端市场迎来价格调整和消费升级，酒鬼酒凭借性价比优势有望快速提升市场份额。
• 投资前景看好：预计2016-2018年收入分别为6.3亿、8.9亿和14.9亿，净利润分别为0.9亿、1.6亿和3.0亿，目标市值95亿元，目标价30元，目标价有32%上涨空间。

关键信息

财务预测与估值

财务比率

渠道策略

• 湖南市场：酒鬼酒在湖南市场占有率较低，未来计划通过渠道下沉和空白网点开发，实现收入翻倍。
• 核心终端“干店工程”：公司重点支持核心终端门店，提升品牌影响力，强化终端陈列和销售。
• 经销商激励：经销商根据销售能力获得费用支持，利润空间提升至15%以上，任务量加大，信心增强。

行业趋势

• 白酒行业复苏：高端白酒全面复苏，次高端白酒受益于价格带红利，市场空间大。
• 价格体系调整：白酒价格体系处于“灾后重建”阶段，次高端提价周期拉长，幅度缩小。
• 消费升级：随着消费升级，次高端白酒的消费基础不断扩大，未来有望成为行业增长的重要推动力。

风险提示

• 食品安全风险：酒鬼酒需持续关注食品安全问题，防止类似塑化剂事件再次发生。

产品结构

酒鬼酒产品分为四个系列：

• 内参系列：800-900元档位，超高端定位
• 酒鬼系列：200-500元档位，腰部产品
• 湘泉系列：50-150元档位，中档产品
• 洞藏系列：已停止销售

品牌与文化

• 馥郁香型：酒鬼酒独创的“馥郁香型”兼具浓、清、酱三大香型特征。
• 文化营销：公司通过湘西州60周年庆典等文化活动提升品牌影响力。
• 品牌设计：酒鬼酒瓶和logo由黄永玉设计，具有传统文化和民族特色。

历史与现状

• 历史回顾：酒鬼酒曾经历多次股权变动，品牌影响力一度减弱。
• 中粮入主：中粮入主后，公司管理改善，盈利能力提升，未来有望成为中粮白酒资产整合平台。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：30元
• 空间：32%
• 理由：基本面复苏趋势确立，增长确定性高，估值合理，未来有望实现快速增长。

结论

酒鬼酒凭借中粮的管理优化和渠道改善，已确立基本面复苏趋势。在次高端白酒市场中，酒鬼酒具有明显的性价比优势，未来有望实现收入和利润的快速增长。随着湖南市场的深耕和渠道下沉，酒鬼酒将逐步提升市场份额，成为行业复苏的重要参与者。