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报告摘要

白酒行业复盘与展望总结

核心内容概述

2022年5月14日发布的行业研究报告指出，白酒行业自2016年以来一直处于稳定的上升趋势中。经过2013-2015年的深度调整期，行业逐步恢复，进入供需弱平衡阶段。2016年成为新一轮复苏的起点，行业呈现“强分化”、“价格驱动”、“头部集中”和“基础更牢”四大特征。当前，行业正从第一成长阶段向第二成长阶段转型，次高端价格带成为新的增长引擎。尽管近期板块出现回调，但核心原因在于情绪面受损，而非基本面恶化，因此仍应保持乐观。

主要观点

行业复苏背景
- 2013年白酒行业进入深度调整期，主要因政策调整、经济放缓及消费信心不足。
- 2015年行业筑底企稳，高端酒率先回暖，需求结构转向商务和大众消费。
- 2016年行业迎来新一轮复苏，高端酒量价齐升，打开价格天花板，带动次高端产品进入增长阶段。
第一成长阶段（2016-2020年）
- 该阶段以高端酒量价齐升为主要标志，高端酒收入、利润保持高增长。
- 2016-2020年高端酒营收复合增速约11.4%，吨价复合增速约11%。
- 2017年高端酒实现业绩高增，茅台、五粮液、泸州老窖等企业表现突出，带动板块整体上涨。
- 2016-2020年白酒板块实现戴维斯双击，高端酒累计涨幅超8倍。
第二成长阶段（2020年延续至今）
- 行业进入次高端价格带的加速扩容阶段，300-800元价位受益于消费升级。
- 次高端发展类似于2002-2015年100元左右商务消费的崛起，具有持续性。
- 2018年成为次高端趋势性高增的开端，2020年行业开始分化，高端酒增速回归稳健，次高端继续提速。
近期回调分析
- 板块回调主要源于情绪面受损，而非基本面恶化。
- 历史上板块在多次回调后仍能再创新高，核心在于基本面稳健。
- 2022年至今的回调已消化估值泡沫，市场信心修复后有望迎来反弹。
未来展望
- 行业结构性景气趋势不变，次高端仍是未来最大机会。
- 高端酒仍将以10%-20%的增速扩容，市场空间广阔。
- 次高端产品未来有望扩容至2000亿元规模，成长空间巨大。

关键信息

行业复苏时间线：2013年进入调整期，2015年筑底企稳，2016年迎来新一轮复苏。
主要特征：
- 强分化：行业呈现结构性机会，优质企业受益。
- 价格驱动：消费升级带动价格升级，成为行业增长核心。
- 头部集中：品牌集中化趋势明显，头部企业主导市场。
- 基础更牢：渠道结构优化，厂商关系更加健康。
业绩表现：
- 2016-2020年高端酒收入、利润持续增长，茅台、五粮液、泸州老窖表现突出。
- 2020年后，高端酒增速回归稳健，次高端继续提速。
板块估值：
- 2016-2020年白酒板块实现戴维斯双击，高端酒累计涨幅超8倍。
- 2022年至今估值泡沫被消化，板块处于合理水平。
重点企业：
- 推荐个股：贵州茅台、今世缘、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、伊力特、口子窖、五粮液、金徽酒。
- 建议关注：迎驾贡酒。
风险提示：
- 疫情影响渠道恢复；
- 宏观经济波动导致消费升级受阻；
- 行业政策变化；
- 重点公司业绩不及预期；
- 食品安全事件。