2017-次高端白酒专题报告：次高端再迎最佳时间窗口_27页-2mb

次高端白酒专题报告总结

核心内容

本报告主要分析了2016年以来白酒行业复苏态势，重点探讨了次高端白酒的发展前景和投资机会。通过分析行业整体情况、次高端品牌表现、价格调整、消费升级以及企业改制等多方面因素，认为次高端白酒正迎来自2013年以来的最佳发展窗口，具备显著的增长潜力。

主要观点

• 行业复苏：白酒行业整体产量增速趋缓，但收入增速触底回升，高端白酒量价齐升，带动次高端白酒价格调整，性价比凸显。
• 次高端市场扩容：次高端白酒需求增长明显，部分品牌收入增速达30%-40%，市场集中度提升，主流品牌逐步确立。
• 价格调节空间：高端白酒价格持续上行，带动次高端品牌进入更合理的市场定位，提升性价比。
• 消费升级推动：随着中产阶级群体扩大，大众消费逐步向次高端价格带转移，带动次高端白酒市场持续扩张。
• 改制带来活力：部分次高端白酒企业通过改制释放经营活力，如沱牌舍得和山西汾酒，推动业绩快速增长。
• 投资机会：重点推荐水井坊、山西汾酒和沱牌舍得，认为它们在次高端市场中具有较强增长潜力。

关键信息

1. 行业复苏态势

• 白酒行业整体产量增速趋缓，但收入增速明显回升。
• 2016年1-10月白酒行业累计产量1,084万吨，同比增长3.4%。
• 白酒板块收入、利润同比增速分别为12.7%和10.9%，行业复苏趋势明确。

2. 高端白酒表现

• 贵州茅台、五粮液、泸州老窖等一线高端白酒收入和净利润均实现两位数增长。
• 茅台批价从2016年初840元上涨至2017年初1180元，涨幅近40%。
• 五粮液出厂价提至739元，一批价稳定在740元以上。

3. 次高端白酒增长

• 次高端白酒收入增速明显高于行业整体，如水井坊、沱牌舍得、洋河梦之蓝等品牌表现突出。
• 水井坊、沱牌舍得等公司通过产品调整和渠道优化，实现收入和净利率的显著提升。
• 次高端白酒市场规模预计从2015年的309亿元增长至2021年的433亿元，未来五年扩容接近300亿元。

4. 次高端品牌阵营

• 次高端主流品牌包括剑南春、洋河、青花汾酒、水井坊、沱牌舍得等。
• 次高端品牌通过价格调整、渠道优化和产品升级，逐步确立全国化品牌力。
• 水井坊、山西汾酒、沱牌舍得等企业具备较强的品牌力和市场基础，具备较大的增长潜力。

5. 投资建议

• 山西汾酒：受益于清香消费升级和次高端扩容，青花系列有望放量加速公司业绩增长。预计2016-18年EPS分别为0.74/1.02/1.37元，目标价35.7元，对应2017年PE为35倍。
• 沱牌舍得：改制彻底，天洋集团增持股份，营销改革和产品调整将带来业绩快速增长。预计2016-18年EPS分别为0.27/0.54/0.94元，目标价30元，对应2017年PE为42.8倍。
• 水井坊：核心单品加速放量，六大举措保障业绩增长。预计2016-18年EPS分别为0.46/0.62/0.82元，目标价25元，对应2017年PE为39.9倍。

风险提示

• 高端价格波动：若高端白酒价格反复，可能影响次高端价格带扩容。
• 改制进度：若汾酒国企改革进度缓慢，可能影响业绩改善。
• 竞争加剧：次高端白酒品牌竞争加剧，可能影响市场份额和增长速度。

图表目录

• 图1：白酒行业产量及增速
• 图2：白酒行业主营业务收入及增速
• 图3：白酒板块累计收入规模及增速
• 图4：白酒板块累计净利润规模及增速
• 图5：一线茅台五粮液老窖近年收入增速变动
• 图6：一线茅台五粮液老窖近年净利润增速变动
• 图7：一线贵州茅台预收账款创新高
• 图8：白酒经营活动净现金流指标总体也在改善
• 图9：2016年前三季度，二三线白酒上市公司净利率同比普遍有所提升
• 图10：2016年前三季度，二三线白酒上市公司中水井坊、沱牌及汾酒平均ROE同比有所提升
• 图11：三个核心价格带越发清晰
• 图12：五粮液出厂价年内提至739元
• 图13：今年以来，飞天茅台一批价与零售价持续走高
• 图14：部分次高端酒价格从原先高价位调整至目前主流的300-500元价格带
• 图15：1990年以来国内白酒产量变化图
• 图16：茅台、五粮液、国窖1573销量变动（吨）
• 图17：未来几年茅台基酒预计产量及可销售量（吨）
• 图18：城镇中产阶层家庭群体不断扩大
• 图19：2015年家庭人均可支配收入增长8.2%
• 图20：2015-2021年国内高端白酒市场规模预测
• 图21：部分次高端主流单品收入规模（2015年）
• 图22：部分次高端主流品牌2016年实现收入较快增长
• 图23：水井坊收入实现较快增长
• 图24：水井坊净利率快速恢复，接近2012年水平
• 图25：次高端白酒企业2015年与2012年高峰期收入规模对比
• 图26：次高端白酒企业2015年与2012年整体毛利率对比
• 图27：水井坊与汾酒中高端产品线对比
• 图28：水井坊省外收入占比在80%左右
• 图29：水井坊核心市场收入规模情况
• 图30：山西汾酒省内收入占比接近60%
• 图31：沱牌舍得优势市场集中在华北、西北、山东等地
• 图32：沱牌舍得改制完成后股权结构图
• 图33：山西汾酒股权结构图
• 图34：集团09年改制后，古井贡酒收入规模及增速
• 图35：先改制后上市，洋河股份历年收入规模及增速

表格目录

• 表1：白酒上市公司2016前三季度业绩概览
• 表2：2016年以来白酒产品提价梳理表
• 表3：今年以来茅台、五粮液、国窖1573官方动作
• 表4：2010-2012年次高端白酒公司收入增速
• 表5：2010-2012年次高端白酒公司利润增速
• 表6：目前次高端白酒主流品牌概况
• 表7：部分白酒上市公司改制进展情况
• 表8：次高端白酒重点标的估值表