20170206-安信证券-次高端白酒专题报告：次高端再迎最佳时间窗口_27页_1mb

次高端白酒专题报告总结

核心内容

本报告主要分析了次高端白酒市场在2016年以来的复苏态势及未来发展趋势，指出次高端白酒正迎来自2013年以来的最佳发展窗口，并重点推荐水井坊、山西汾酒和沱牌舍得三只股票。

主要观点

• 白酒行业复苏态势良好：2016年以来，白酒行业整体收入增速回升，高端白酒需求旺盛，价格持续上涨，带动次高端白酒市场逐步改善。
• 次高端白酒市场扩容潜力大：随着大众消费升级和高端白酒提价，次高端白酒价格带将保持较快增长，未来五年市场规模有望显著扩大。
• 次高端品牌竞争力增强：主流品牌如剑南春、洋河、青花汾酒、水井坊、沱牌舍得等，凭借品牌力和价格带优势，形成稳定增长态势。
• 国企改革释放增长潜力：山西汾酒、沱牌舍得等企业通过改制，释放经营活力，加速业绩增长。
• 投资建议明确：重点推荐水井坊、山西汾酒和沱牌舍得，认为它们在次高端市场具备显著增长潜力。

关键信息

高端白酒复苏

• 贵州茅台批价从2016年初840元上涨至2017年初1180元，涨幅近40%。
• 五粮液和国窖1573也实现了价格提升，五粮液出厂价提至739元，一批价站稳740元以上。
• 高端白酒市场格局清晰，供给保持适度增长，推动次高端白酒市场发展。

次高端市场表现

• 次高端白酒价格调整后性价比凸显：部分品牌从高价位调整至300-500元区间，与高端白酒形成明显区分，具备更高性价比。
• 次高端白酒收入增速较快：水井坊、洋河梦之蓝、品味舍得等核心单品实现30%-40%的收入增长。
• 次高端市场规模预测：预计未来五年次高端白酒市场规模将从2015年的309亿元增长至2021年的433亿元，接近300亿元扩容空间。

品牌与市场布局

• 次高端品牌阵营基本确立：包括剑南春、洋河、青花汾酒、水井坊、沱牌舍得等。
• 全国化趋势明显：水井坊省外收入占比达80%，山西汾酒省外市场逐步拓展，沱牌舍得在华北、西北、山东等地拥有稳定市场基础。
• 改制推动品牌升级：沱牌舍得在天洋集团入主后，推进营销改革和产品调整，带动业绩快速增长；山西汾酒作为国企改革试点，有望受益于政策支持。

投资建议

• 推荐标的：水井坊、山西汾酒、沱牌舍得。
• 山西汾酒：受益清香消费升级和次高端扩容，青花系列有望加速放量，EPS预计为0.74/1.02/1.37元，目标价35.7元，评级为买入-A。
• 沱牌舍得：改制红利释放，营销改革推动舍得系列快速增长，EPS预计为0.27/0.54/0.94元，目标价30元，评级为买入-B。
• 水井坊：核心单品臻酿8号和井台装持续放量，典藏新品有望提升品牌竞争力，EPS预计为0.46/0.62/0.82元，目标价25元，评级为买入-A。

风险提示

• 高端白酒复苏不及预期，可能导致次高端价格带扩容低于预期。
• 次高端白酒品牌竞争加剧，可能影响市场表现。
• 国企改革进展缓慢，可能影响业绩改善速度。

图表与数据

• 图1-4：展示白酒行业产量、收入、净利润及一线白酒公司收入、净利润增速。
• 图5-10：反映一线白酒公司及次高端品牌在2016年前三季度的收入和盈利情况。
• 图11-14：展示白酒核心价格带变化、高端酒提价情况及次高端价格调整后的表现。
• 图15-19：显示白酒行业产量变化、中产阶层增长及家庭可支配收入变化。
• 图20-31：预测未来高端白酒市场规模、展示次高端品牌收入和市场分布情况。
• 表1-8：列出2016年前三季度白酒上市公司业绩、产品提价情况及估值信息。

总结

次高端白酒市场在高端白酒价格上行和大众消费升级的双重推动下，迎来新的增长机遇。次高端品牌凭借良好的品牌力和价格带优势，具备较高的增长弹性。随着行业集中度提升和国企改革的推进，次高端白酒市场有望持续扩容，投资价值凸显。