白酒行业年报_一季报综述：高端白酒稳建增长，次高端表现亮眼-20210603-山西证券-20页_1mb

白酒行业分析总结

核心内容

白酒行业在2020年受到新冠疫情的阶段性影响，但随着疫情得到有效控制，2021年Q1全面复苏，板块业绩显著超疫情前水平。高端白酒保持稳健增长，次高端和区域性白酒则在低基数和春节强需求下表现出较强的业绩弹性。行业整体盈利能力不断提升，主要得益于产品提价、结构升级和费用率下降。同时，行业现金流和合同负债均有所改善，表明企业经营质量提升。未来五年，白酒行业基本面依旧良好，头部企业对“十四五”增长目标积极，业绩年复合增长两位数以上，板块估值具备性价比。

主要观点

• 行业复苏明显：2021Q1白酒行业实现营业收入948.68亿元，同比增长22.37%；归母净利润355.11亿元，同比增长17.61%，板块业绩显著恢复至疫情前水平。
• 业绩分化加剧：2020年白酒行业业绩呈现明显分化，高端酒企如贵州茅台、五粮液、泸州老窖等表现突出，而部分区域酒企如古井贡酒、伊力特等未能完成全年预定任务。
• 盈利能力提升：白酒行业销售净利率从2020年的40.49%提升至2021Q1的42.66%，毛利率稳步上升，费用率下降，尤其是销售费用率和管理费用率显著改善。
• 现金流改善：2020年申万白酒板块经营性现金流净额为885.84亿元，较2019年有所增长，2021Q1进一步提升至76亿元，增长显著。
• 合同负债回升：2021Q1白酒行业合同负债同比增长16.14%，尤其是次高端和区域龙头酒企如水井坊、酒鬼酒、古井贡酒等增速较高，为后续业绩增长奠定基础。
• “十四五”增长目标明确：头部企业对“十四五”增长目标积极，如贵州茅台、五粮液、今世缘等计划实现营收和利润的稳定增长，行业高质量发展趋势持续。

关键信息

2020年白酒行业表现

• 行业整体：2020年白酒行业营收同比增长4.60%，利润总额同比增长13.35%，但增速放缓。
• 高端酒企：贵州茅台、五粮液、汾酒等高端酒企营收和利润均实现双增长，其中茅台和五粮液表现尤为突出。
• 区域酒企：部分区域酒企如古井贡酒、伊力特等未能完成全年预定任务，但酒鬼酒、舍得酒业等次高端酒企表现较好。

2021Q1白酒行业表现

• 板块复苏：白酒行业营收同比增长22.37%，利润同比增长17.61%，全面复苏。
• 业绩弹性：次高端酒企如酒鬼酒、汾酒、舍得酒业等净利润增长显著，增幅接近或超过200%。
• 现金流回暖：2021Q1经营性现金流净额为76亿元，同比增长2413.71%，显示企业盈利质量提升。

行业盈利能力提升

• 毛利率：2020年和2021Q1白酒板块毛利率分别为77.55%和77.97%，持续提升。
• 费用率下降：销售费用率从2020年的9.76%下降至2021Q1的8.38%，管理费用率从6.39%下降至4.88%，费用控制能力增强。

合同负债改善

• 合同负债：2021Q1白酒行业合同负债同比增长16.14%，水井坊、酒鬼酒等次高端酒企增速较高，为业绩增长提供支撑。
• 区域龙头：洋河股份、古井贡酒等区域龙头酒企合同负债增长显著，显示出市场对产品的需求回升。

行业发展展望

• 基本面良好：白酒行业在疫情后恢复较好，消费氛围基本恢复，预计未来动销仍将保持良性势头。
• “十四五”规划：头部企业对增长目标积极，如茅台、五粮液、今世缘等计划实现营收和利润的稳定增长，行业增长确定性较强。
• 估值性价比：考虑到未来五年增长的确定性，白酒板块当前估值仍具备吸引力。

重点公司推荐

• 五粮液：2021Q1营收和净利润均实现显著增长，费用率下降，具备良好的成长性和盈利能力。
• 山西汾酒：在2020年和2021Q1均表现突出，尤其是净利润增长显著，业绩弹性大。
• 今世缘：2021Q1营收和净利润增长稳健，费用率控制良好，是区域龙头中的佼佼者。

投资风险提示

• 宏观经济风险：经济环境变化可能影响白酒消费，进而影响行业业绩。
• 食品安全风险：白酒行业面临食品安全监管加强，企业需确保产品质量。
• 市场风格转变风险：市场风格变化可能对白酒板块产生影响，需关注市场偏好变化。