20170826-招商证券-通威股份-600438.SH-电池成本行业领先_强势扩产将成新龙头_17页_1mb

通威股份（600438.SH）投资分析总结

核心内容

通威股份通过并购和整合，已将电池业务纳入其核心业务板块，成为公司主要利润来源之一。公司凭借自动化产线、精益化管理和技术革新，实现了电池成本的显著降低，并在产能扩张方面展现出强劲势头。分析师维持“强烈推荐-A”的投资评级，目标价为12元，认为公司有望成为全球最大的电池生产商。

主要观点

• 成本领先：通威股份在电池生产成本上已达到行业领先水平，非硅成本降至0.3元/W以下，单位人工工资下降23.84%，且投资成本逐年下降。
• 技术优势：公司拥有自主研发能力，在PERC、黑硅等高效电池技术上取得显著成果，转换效率有望达到21.5%。
• 产能扩张：公司2017年底电池产能预计达到6GW，2018年底有望达到8.3GW，未来将成为全球最大电池生产商。
• 盈利能力提升：2016年净利润达10.25亿元，同比增长209%；2017年预测净利润为17.42亿元，同比增长70%。
• 财务状况稳健：公司资产负债率处于历史低位，经营性现金流强劲，具备良好的债权融资空间。

关键信息

基础数据

• 当前股价：7.16元
• 目标估值：12.0-12.0元
• 总股本：388,237万股
• 已上市流通股：228,414万股
• 总市值：278亿元
• 流通市值：164亿元
• 每股净资产（MRQ）：3.1元
• ROE（TTM）：10.8%
• 资产负债率：48.9%
• 主要股东：通威集团有限公司
• 主要股东持股比例：52.45%

财务预测

产能扩张

• 2017年底：电池产能预计达到6GW
• 2018年底：电池产能预计达到8.3GW
• 产能结构：合肥基地2.4GW，成都基地1.2GW，成都二期2.4GW在建，合肥P5 2.3GW即将开工
• 新增产能：全部为PERC高效电池，包括单晶和多晶类型

成本优势

• 电池片成本：2016年降至1.21元/W，远低于行业平均水平
• 组件成本：2016年降至2.48元/W
• 人工工资：从0.06元/W降至0.046元/W，下降23.84%
• 投资成本：从2015年的11.16亿元/GW下降至2017年的8.7亿元/GW，下降22%

技术研发

• 研发人员：合肥太阳能共有83名研发人员
• 专利数量：截至2016年底，累计申请并获得授权专利50项
• 技术领域：背钝化、黑硅、二次印刷、无网结等核心技术领域

行业地位

• 全球电池企业：目前排名前五的电池企业产能多在4-5.5GW之间，90%以上的产量来自中国
• 高效电池量产：PERC电池已实现规模化生产，IBC、HJT尚未大规模量产
• 行业领先：公司产能利用率高于行业平均水平，2016年多晶电池产能利用率113%，单晶电池产能利用率99%，综合产能利用率112%

风险提示

• 产能投放不及预期
• 行业需求不及预期

投资建议

分析师维持“强烈推荐-A”的投资评级，目标价12元，认为公司未来在成本和产能方面具有明显优势，有望成为全球最大的电池生产商。公司具备良好的财务状况和现金流能力，具备持续扩张和融资能力。