20141023-安信证券-嘉欣丝绸-002404.SZ-转型丝绸龙头_多元化提升长期价值_17页_1mb

报告摘要

嘉欣丝绸是一家位于嘉兴的丝绸行业龙头企业，近年来通过多元化布局和产业转型，逐步从传统丝绸制造向品牌服饰、金融、新兴产业等领域拓展，旨在提升长期价值和抗风险能力。

主业稳定：公司主营业务为丝绸服装的生产和销售，2014年上半年服装销售收入占营业收入的64.42%，服装销售利润占营业利润的64.40%。
出口复苏：公司外销收入占比从2007年的75%下降至2014年上半年的65%，但欧美经济复苏带动出口增长。
内销转型：公司积极布局内销市场，建立自有品牌，包括“金三塔”、“珘莎”、“艾得米兰”和“妮塔”，目标是掘金中高端消费市场。
多元化布局：
- 茧丝绸市场：通过收购中丝茧丝绸市场发展有限公司，公司获得行业定价权，旗下“金蚕网”成为重要的B2B电子商务平台。
- 苗木城：公司投资设立桐乡花木城，预计未来年均税后净利润为3210万元。
- 小额贷款公司：公司设立嘉兴市秀洲区嘉欣小额贷款有限公司，成为嘉兴市排名第一的小贷公司。
- 新能源电池：收购宁波世捷，布局动力锂电池和便携式移动电源市场，技术实力强，产品性能领先。
土地资产价值：公司拥有约9亿元的土地物业资产，其中约5亿元有拆迁预期，预计未来五年新增营业外收入约5.23亿元。
投资建议：公司首次给予增持-A评级，6个月目标价为14.1元，对应2015年30倍PE。

投资布局：
- 茧丝绸市场：2013年投资3040.5万元，持股70.25%，交易额约80亿元。
- 苗木城：2011年投资1.125亿元，持股75%，一期招商完成，预计年均税后净利润3210万元。
- 小额贷款公司：2012年投资6000万元，持股30%，2013年净利润约2000万元。
- 新能源公司：2014年投资2000万元，持股22.73%，主做动力锂电池。
土地资产：
- 总值约9亿元，其中5亿元有拆迁预期。
- 未来五年预计新增营业外收入约5.23亿元。
财务表现：
- 2014-2016年收入增速分别为5.7%/8.9%/9.8%。
- 归属母公司净利润分别为0.92/1.22/1.53亿元。
- EPS分别为0.35/0.47/0.59元。
- 市盈率分别为31.5/23.7/18.9倍。
- 净利润率分别为4.8%/5.9%/6.7%。
- ROIC分别为7.6%/10.3%/12.7%。
风险提示：
- 出口情况不及预期。
- 多元化转型进度存不确定性。
- 董事长持有的5850万股将于2015年5月解禁。