20210414-兴业证券-中装转2投资价值分析_多元化业务布局的装饰企业_7页_855kb

报告摘要

中装转2投资价值分析总结

核心内容

中装转2（127033.SZ）为中装建设发行的可转债，发行规模为11.60亿元，评级为AA，存续期为6年，预计上市首日价格为107-110元，转股溢价率在6%-10%区间。转债下修条款为“15/30，85%”，债底保护较好，具备一定的投资吸引力。建议投资者参与打新。

主要观点

可转债基本属性
- 发行规模：11.60亿元
- 发行方式：原股东优先配售，社会公众投资者网上申购
- 存续期：6年
- 票面利率：逐年递增，第一年0.30%，第六年2.00%
- 初始转股价：6.33元/股，对应正股价6.37元，转换价值100.63元
- 赎回条款：转股期内15/30，130%；到期赎回价112元
- 回售条款：最后两个计息年度30/30，70%
- 信用评级：主体和债项均为AA，无担保
可转债上市预期
- 预计上市首日价格为107-110元，转股溢价率在6%-10%之间
- 中签率约为0.0092%，市场认购规模预计为6.38亿元
公司基本面分析
- 中装建设是国内装饰行业领先企业，业务涵盖室内外装饰、幕墙、建筑智能、机电、园林、新能源、物业管理等多个领域
- 公司已完成多项精品工程，如北京奥运会新闻发布中心、深圳机场T3航站楼等
- 行业呈现“大市场、小企业”的格局，市场集中度较低，未来有望向集中化发展
- 装饰B端企业毛利较低但净利率充足，C端企业毛利较高但净利率较低
- 公司在2020年第三季度实现营收/归母净利润转正，全年营收/归母净利润同比增长12.72%/15.10%
多元化业务布局
- 提前布局BIPV（光伏建筑一体化），已在多个地区完成相关项目
- 投资参股两家物业公司，强化与装饰业务协同，提升市场竞争力
- 拓展区块链业务，解决行业现金流问题，已实现供应链金融场景落地
估值分析
- 截至2021年4月14日，公司PE（TTM）为16.13倍，PB（LF）为1.36倍，估值处于2019年以来的底部位置
- Wind一致预测公司2021/2022年净利润分别为0.38/0.47亿元，对应PE分别为12.06/9.78倍