20141123-华泰证券-嘉欣丝绸-002404.SZ-丝绸主业有安全边际_转型新产业市值提升空间大_19页_1mb

嘉欣丝绸深度研究报告总结

核心内容

嘉欣丝绸（002404）是一家国内丝绸行业龙头企业，主营业务稳定，同时积极进行多元化战略转型，拓展新能源、金融、苗木市场等新业务板块。公司当前股价为12元，首次评级为“买入”，未来6个月目标价15-17元，对应市值39-44.2亿元。

主要观点

• 主业稳健，增长有限：丝绸行业属于小众市场，公司拥有完整的产业链和稳定的国际客户资源，出口占比65%以上。尽管收入增长平稳，但预计未来增长空间有限，主要依赖内销增长。
• 内销增长潜力大：公司通过电商渠道和自有品牌拓展，实现品牌内销收入快速增长。2013年品牌内销收入近5000万元，预计2014年将达到1.2-1.5亿元，毛利率较高。
• 多元化转型积极：公司已投资多个新兴产业，包括茧丝绸B2B平台“金蚕网”、苗木市场“新时代苗木城”、小额贷款公司及券商资产，未来增长空间广阔。
• 实物资产增值潜力大：公司拥有多处闲置资产，预计通过政府拆迁变现可获得约4亿元收入，成为公司估值提升的重要来源。

关键信息

一、公司基本资料

• 总股本：260.33百万
• 流通A股：176.53百万
• 52周内股价区间：6.66-12.57元
• 总市值：31.265亿
• 总资产：1922百万
• 每股净资产：4.80元

二、主业分析

• 丝绸外贸：公司为国内最大的丝绸产品出口企业之一，2013年收入18亿元，出口占比65%，毛利率约20%，高于行业平均水平。
• 品牌内销：公司拥有多个自有品牌，如“金三塔”、“玳莎”、“艾得米兰”、“妮塔”，其中“金三塔”为主要品牌，电商渠道占比80%以上，2013年收入约5000万元，预计2014年将达到8000万元。
• 股权结构：公司第一大股东为周国建，持股22.47%，其余为浙江凯喜雅国际、总经理徐鸿等，均为公司高管和员工，股权结构稳定。

三、多元化战略转型

• 茧丝绸市场：公司投资“金蚕网”B2B平台，拥有嘉兴茧丝绸市场70.25%股权，未来市场空间大，预计可实现年收入500万左右。
• 苗木城：公司与桐乡市新时代花卉园艺公司合作设立“浙江嘉欣苗木城开发有限公司”，一期项目正在招商，预计未来可贡献年收入1.8亿元。
• 金融投资：公司设立小额贷款公司，持有30%股权，年净利润稳定；同时投资财通证券，未来可获得稳定收益。
• 新能源电池：公司入股宁波世捷新能源电池公司，未来有望实现产能释放，年收入预计2000万元，明年有望达到1亿元，进入国内主要动力电池供应商行列。

四、实物资产增值

• 闲置资产：公司拥有市中心老办公楼和老厂房，预计拆迁变现收入约4亿元。
• 新办公楼：新办公楼面积7万平方米，可出租部分3.5万平，预计年租金收入500万至1500万。
• 其他资产：包括新丝绸工业园、茧站和仓库，预计未来可带来一定收益。

五、盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2014-2016年，公司EPS分别为0.34、0.42、0.46元，净利润分别为0.9、1.1、1.2亿元，收入分别为19.5、21.1、23.0亿元。
• 估值分析：当前股价12元对应2014年EPS估值35倍，市值31亿元。公司作为稀缺性丝绸标的，主业可估值20倍，市值20亿元，加上实物资产变现收入，市值有望提升至44.2亿元。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，未来6个月目标价15-17元，对应市值39-44.2亿元。

风险提示

• 出口不景气
• 汇率大幅波动
• 对外投资效益低于预期
• 大股东解禁

财务指标

图表与数据

• 图1：2013年嘉欣丝绸收入结构
• 图2：嘉欣丝绸业务以出口为主
• 图3：2010年世界纺织品纤维用量结构
• 图4：中国蚕丝出口在纺织品出口中比重
• 图5：嘉欣丝绸过去四年收入年均复合增长5.9%
• 图6：嘉欣丝绸过去四年出口收入年均复合增长1.6%
• 图7：嘉欣丝绸过去四年净利润年均复合增长5.7%
• 图8：嘉欣丝绸毛利率情况
• 图9：嘉欣丝绸业务模式（覆盖丝绸行业全供应链）
• 图10：嘉欣丝绸真丝绸产品出口额占全国丝绸出口比重
• 图11：嘉欣丝绸前五大服装客户
• 图12：2014年北京APEC会议上的“新中装”
• 图13：金三塔以真丝内衣、家居服为主
• 图14：玳莎：中高端成熟女装
• 图15：艾得米兰以保暖内衣为主
• 图16：妮塔：电商品牌
• 图17：嘉欣丝绸股权结构
• 图18：金蚕网官方页面
• 图19：交易大楼位于中环，地理位置良好
• 图20：苗木城位于浙江省桐乡市屠甸镇
• 图21：苗木城一期现房实景
• 图22：小贷公司经营情况
• 图23：中国锂电池消费趋势：动力电池增速最快
• 图24：中国新能源汽车需求
• 图25：2014年中国动力锂电池TOP10企业
• 图26：嘉欣丝绸货币资金
• 图27：嘉欣丝绸资产负债率
• 图28：盈利预测关键假设表
• 图29：纺织制造板块及可比公司估值情况
• 表格1：公司各品牌情况
• 表格2：全球锂电池市场份额
• 表格3：主要锂离子动力电池企业收入及配套
• 表格4：国内动力锂电池技术路线
• 表格5：公司对外投资项目情况
• 表格6：公司主要固定资产情况
• 表格7：公司历年分红率