20141117-申万宏源-嘉欣丝绸-002404.SZ-自有电商品牌发展较快_金蚕网是国内茧丝绸行业最大线上交易平台_22页_1mb

嘉欣丝绸 (002404) 首次覆盖报告总结

核心内容

嘉欣丝绸是一家产业链完善的丝绸成衣制造龙头，主营业务涵盖丝绸产品生产与出口，同时也在积极拓展内销市场及多元化投资领域。公司以出口为主，占比约65%，内销占比约35%，并已形成多个品牌集群，其中金三塔、艾得米兰和妮塔等品牌主要依托电商平台发展，展现出良好的增长潜力。此外，公司拥有丰富的物业储备，包括市中心老大楼、市区老厂房及茧站仓库，未来有望通过政府收储或变现提升资产价值。

主要观点

• 主业稳健增长：公司出口客户均为国际一流品牌，订单稳定，预计未来将保持个位数增长。内销品牌依托电商平台，增长较快，尤其是金三塔品牌预计2014年收入将达8700万元。
• 电商发展迅速：公司拥有多个电商品牌，电商渠道投入少、回报快，具备行业红利，是传统企业转型电商的典范。
• 金蚕网平台潜力大：金蚕网是全国首家茧丝绸B2B交易平台，交易额高达80亿元，未来有望整合国内资源，获取全球定价权。
• 多元化投资布局：公司投资新能源、小额贷款、苗木城等多个领域，为未来业绩增长提供多元支撑。

关键信息

市场数据

• 2014年11月14日收盘价为11.66元
• 一年内最高/最低价分别为12.57元和6.61元
• 上证指数/深证成指为2479/8327
• 市净率为2.4，息率为1.89
• 流通A股市值为2058百万元

基础数据

• 每股净资产为4.8元
• 资产负债率为29.12%
• 总股本为260百万，流通A股为177百万

盈利预测

投资要点

• 出口稳健：客户均为国际一流品牌，订单稳定，预计未来以个位数增长。
• 内销电商化：金三塔、艾得米兰和妮塔等品牌依托电商发展，增长较快。
• 金蚕网平台：全国首家茧丝绸B2B交易平台，交易额达80亿元，未来可整合资源，获取全球定价权。
• 物业资产：公司物业储备丰富，未来有望变现，预计收益4-5亿元。
• 多元化投资：包括新能源、小额贷款、苗木城等，未来增长潜力大。

估值

• 服装板块：给予20倍PE，价值约20亿元
• 物业板块：未来可变现资产价值约4-5亿元
• 投资板块：宁波世捷预计15年收入1亿元，给予10-12倍PS，价值约10-12亿元；小额贷款公司结合金蚕网估值10亿元；苗木城目前贡献较少，但未来有望增厚业绩
• 总价值：预计公司价值在47亿元，当前市值为30亿元，尚有50%的增长空间

投资评级

• 投资评级：买入
• 目标价：18元
• 相对市场表现：预计未来6个月内涨幅高于市场20%

核心风险

• 人民币汇率风险
• 出口不达预期风险
• 电商增速放缓

有别于大众的认识

1. 公司内销品牌依托电商发展，投入少、回报快，享受行业红利。
2. 丝绸行业需求略收缩但较为刚性，其质感优于化纤制品。

股价表现的催化剂

1. 公司是嘉兴市五家参加互联网大会企业之一。
2. 金蚕网有望整合行业资源，长期看好。
3. 员工持股比例高，激励到位。
4. 多元化投资：新能源、小贷公司、苗木城。

投资建议

嘉欣丝绸作为传统丝绸企业转型电商的成功案例，具备良好的增长潜力和多元化的投资布局，预计未来三年EPS为0.34/0.45/0.55元，当前市值为30亿元，目标价为18元，对应市值47亿元，尚有50%的增长空间。首次覆盖给予买入评级。