20220727-东吴证券-复星医药-600196.SH-就首个国产新冠小分子口服药达成战略合作_有望带来较大业绩弹性_3页_460kb

报告摘要

复星医药（600196）总结

核心内容

复星医药（600196）于2022年7月25日宣布与真实生物达成战略合作，共同开发并由复星医药独家商业化阿兹夫定。该药物是我国自主研发的首个新冠小分子口服药，针对新冠病毒肺炎（靶向RdRp）适应症获得国家药监局应急附条件批准，同时已被用于艾滋病治疗。

此次合作不仅丰富了复星医药的抗病毒产品线，还可能带来显著的业绩增长。复星医药将支付最多8亿元合作费用，并承担后续的临床试验和商业化费用。境内销售产生的毛利将按照50%:50%或55%:45%的比例在复星医药与真实生物之间分配，海外销售的分成方式尚待进一步约定。

主要观点

产品优势：阿兹夫定作为国产首个新冠小分子口服药，具备先发优势，价格优势明显，预计一个疗程费用约905元，远低于辉瑞Paxlovid的2300元/盒定价。
市场潜力：在新冠治疗药物市场中，阿兹夫定有望成为复星医药的重要业绩增长点，尤其在疫情持续或反复的情况下，其市场表现可能带来较大的业绩弹性。
国际化拓展：复星医药已具备较强的国际化运营能力，海外收入占比达35%，且拥有超过1200人的商业化团队，阿兹夫定的海外商业化有望进一步提升其全球影响力。
盈利预测：根据东吴证券预测，2022-2024年复星医药的每股收益（EPS）分别为2.20元、2.55元、3.03元，对应P/E估值分别为22X、19X、16X，维持“买入”评级。

关键信息

财务预测（2021A-2024E）

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入（百万元）	39,005	45,010	51,889	60,231
归属母公司净利润（百万元）	4,735	5,641	6,546	7,764
每股收益（元/股）	1.85	2.20	2.55	3.03
P/E（现价 & 最新股本摊薄）	25.67	21.55	18.57	15.65
P/B（现价）	3.10	2.80	2.43	2.11
ROE-摊薄（%）	12.08	13.00	13.11	13.45
ROIC（%）	2.98	3.62	4.00	3.87

市场与财务数据

指标	数据
收盘价（元）	47.42
一年最低/最高价（元）	38.45 / 87.40
市净率（倍）	3.17
流通A股市值（百万元）	95,359.63
总市值（百万元）	121,532.65
每股净资产（元）	14.96
资产负债率（%）	50.13
总股本（百万股）	2,562.90
流通A股（百万股）	2,010.96

现金流量与运营指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流（百万元）	3,949	4,491	1,995	7,188
投资活动现金流（百万元）	-3,857	193	312	1,931
筹资活动现金流（百万元）	-831	-719	648	570
现金净增加额（百万元）	-874	3,965	2,955	9,689
折旧和摊销（百万元）	1,948	1,551	1,657	1,698
资本开支（百万元）	-4,875	-3,711	-4,002	-3,881
营运资本变动（百万元）	274	703	-2,498	2,590

风险提示

产品销售不及预期
市场竞争环境恶化
新冠疫情走向的不确定性

投资评级

根据东吴证券的投资评级标准，复星医药维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。

总结

复星医药通过与真实生物的战略合作，独家商业化国产首个新冠小分子口服药阿兹夫定，有望在新冠治疗药物市场中占据重要地位。该药物在价格和先发优势方面表现突出，且公司具备较强的国际化运营能力，未来业绩增长潜力较大。尽管存在一定的市场风险和疫情不确定性，但整体来看，复星医药在创新产品和国际化进程中的表现仍被看好。

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