交通运输行业：韵达年业务量破100亿，持续推荐低成本快递龙头-20200106-广发证券-38页_2mb

交通运输行业分析总结

核心内容概览

本报告主要围绕交通运输行业中的快递、航空、公路和铁路四大板块进行分析，重点推荐韵达股份、顺丰控股、圆通速递、嘉友国际、上海机场等公司，并分析行业发展趋势、政策影响及财务数据。

主要观点

快递行业

• 行业增长：2019年11月快递业务量同比增长21.5%，预计全年快递量同比增长24.6%。
• 市场份额变化：韵达11月市占率首次超过圆通，达到15.5%，CR6提升至80%左右，行业格局向集中化、客户分群发展。
• 价格策略：通达系快递单价环比提升，但韵达因预售收入提前确认，单价提升幅度较小；全年快递单价预计下降5%左右。
• 成本与盈利：韵达在成本、现金流、网络和品牌方面优势显著，具备长期配置价值；行业通过精细化管理提升效率，价格战可能性较低。
• 推荐组合：重点推荐韵达股份，重点关注圆通速递、申通快递，推荐顺丰控股。

航空行业

• 行业特征：2019年航空需求疲软，同比增速降至8.4%，为近10年最低；外部因素如汇率贬值加剧了行业压力。
• 运力调整：2019/20年冬春航季延续紧调控，737MAX延迟复飞导致运力收缩，预计三大航ASK增速下降3.3pcts和6.9pcts。
• 估值与机会：航空板块估值处于历史底部，2020年有望受益于需求回暖及成本优化，建议关注南方航空、吉祥航空、春秋航空。
• 风险提示：汇率波动、油价上涨、宏观需求疲软等。

公路行业

• ETC推广进展：全国ETC客户累计达18101.24万，完成总目标的94.84%；取消省界收费站工作持续推进。
• 财务影响：ETC推广对主要上市路企2019年归母净利润影响约0.6%~2.6%，2020年影响扩大至2.9%~13.8%。
• 政策背景：ETC推广是降低物流成本、提升通行效率的重要举措，预计2020年完成系统切换。
• 推荐关注：关注南方航空、吉祥航空、春秋航空等航空企业。

铁路行业

• 资金压力：中铁总还本付息支出占年度现金支出的48.6%，经营现金流难以覆盖资金需求，铁路改革亟需推进。
• 资产证券化：作为铁路改革的重要方向，资产证券化有助于盘活存量资产，缓解融资压力。
• 高铁盈利潜力：东南沿海高铁运线盈利良好，具备资产证券化基础，关注优质高铁资产上市机会。
• 风险提示：宏观需求疲软、成本攀升、政策调整等。

关键信息总结

快递行业

• 韵达11月业务量同比增长38.2%，市占率15.5%，首次超越圆通。
• 通达系快递单价均环比提升，但韵达因预售收入提前确认，单价提升较小。
• 韵达2019年全年快递业务量预计达100.76亿件，同比增长44%。
• 行业进入存量竞争阶段，龙头公司具备更强的客户粘性和价格弹性。

航空行业

• 2019年航空旅客量同比增速降至8.4%，创近10年新低。
• 三大航受汇率贬值影响，汇兑损失分别为19.76亿、23.91亿、14.48亿。
• 2020年航空板块估值具备吸引力，需求回暖后有望改善。
• 737MAX停飞导致运力收缩，预计对三大航ASK增速造成影响。

公路行业

• ETC推广工作持续推进，预计2020年底完成系统切换。
• ETC推广对路企利润影响主要来自通行费折扣和资本开支。
• 路企2019年归母净利润受影响约0.6%~2.6%，2020年影响扩大至2.9%~13.8%。
• 通行效率提升、收费标准调整等因素可能对车流量和利润产生正向影响。

铁路行业

• 铁路投资和还本付息压力持续存在，经营现金流难以覆盖支出。
• 资产证券化是铁路改革的重要方向，有助于引入社会资本。
• 高铁运线盈利较好，具备资产证券化基础，关注优质高铁资产上市机会。

重点推荐公司

风险提示

• 宏观经济下行：可能导致快递、航空、公路行业需求疲软。
• 价格战与成本压力：快递行业存在价格战风险，航空和铁路行业面临成本攀升。
• 汇率波动：对航空企业汇兑损失有较大影响。
• 政策调整：ETC推广、铁路清算政策变化可能对行业造成冲击。
• 外部因素：如737MAX停飞、油价上涨等可能影响航空运力与盈利。