交通运输行业：交通运输板块投资框架_快递-20230414-国信证券-32页_2mb

国信证券交运团队快递行业投资框架总结

核心内容概述

国信证券交运团队对快递行业进行了深入分析，重点围绕件量、价格、成本三大核心变量展开。同时，对顺丰、圆通、韵达等主要快递上市公司进行了盈利预测与投资建议，认为行业正逐步恢复增长，价格竞争趋于可控，成本优化仍有空间，且具备成长与周期属性的双重特点。

一、件量：增长有望明显修复

1.1 快递需求结构

• 中高端需求：主要来自商务快递、工业/个人快递、高端电商消费，其中化妆品是高端电商消费的代表性品类。
• 中低端需求：主要来自电商，其业务量占比持续上升，且低线城市快递件量增速高于高线城市。
• 2023年预测：预计快递业务量增速将与网购增速趋同，有望明显高于10%。

1.2 增长趋势

• 2015年以来，我国快递业务量持续增长，2022年疫情后需求恢复趋势明显。
• 2022年疫情防控政策放开后，快递业务量增速显著回升，2023年有望进一步修复。

二、价格：竞争趋于缓和，政策引导行业规范

2.1 价格变化趋势

• 快递行业价格持续下降，但2022年价格竞争明显缓和，单票价格同比降幅收窄。
• 2023年价格竞争压力将强于2022年，但恶性价格战已基本结束，行业进入良性竞争阶段。

2.2 价格竞争机制

• 快递行业是典型的“规模为王”行业，中低端市场以价格竞争为主要手段。
• 价格竞争取决于供需关系、政策监管以及企业策略，如主动降价或被动跟随。

2.3 价格策略变化

• 2020-2022年，通达系公司（中通、圆通、韵达、申通、极兔）均采取激进降价策略，但2022年同步提价成为趋势。
• 政策干预：2021年二季度开始，监管部门出台多项政策，如《浙江省快递业促进条例》和《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》，引导行业规范发展。

三、成本：单位成本下降速度放缓，优化空间仍在

3.1 成本结构与优化

• 快递企业成本主要集中在干线运输、中转分拨、末端派送。
• 通达系公司已通过自动化分拣、自有车队、自建场地等方式优化成本。
• 2022年成本上升因素：疫情导致经营效率下降，油价高企增加运输成本，但2023年成本有望明显下降。

3.2 成本优化趋势

• 顺丰在成本端优化力度不足，其时效快递业务毛利率高，但整体成本下降趋势不明显。
• 鄂州机场的建成将对顺丰的航空运输成本带来优化空间，预计每年可节约数亿元。

四、主要快递公司表现与看点

4.1 顺丰控股

• 盈利结构：时效快递是主要利润来源，2023年增速有望修复。
• 新业务：快运、冷运等业务逐步扭亏为盈，进入盈利周期。
• 成本优化：通过“多网融通”和鄂州机场，未来航空成本有望显著下降。
• 投资建议：周期与成长属性兼具，未来盈利有望持续提升。

4.2 圆通速递

• 盈利提升：通过网络优化、客户结构升级、数字化工具提升盈利能力。
• 市场份额：2022年四季度成为通达系第二，单位成本下降趋势明显。
• 国际业务：受益于疫情，国际货运业务利润显著增长。

4.3 韵达股份

• 低谷已过：2020-2021年因价格战导致利润大幅下滑，2022年疫情进一步拖累业绩。
• 市场地位：市场份额由第二跌至第三，需通过优化网络和成本结构恢复竞争力。

五、盈利预测与估值

六、主要观点与关键信息

• 需求端：2023年快递需求增速有望明显高于10%，受益于疫情恢复、电商下沉和消费复苏。
• 价格端：价格竞争趋于缓和，政策监管有效遏制了恶性竞争，行业进入良性发展阶段。
• 成本端：通达系公司通过多种手段持续优化成本，顺丰则因航空运输优化而受益。
• 公司表现：顺丰、圆通在盈利和市场份额上表现突出，韵达需加快恢复。

七、投资建议

• 顺丰：时效快递业务具备高盈利性，鄂州机场建设将显著优化成本，建议超配。
• 圆通：盈利能力和市场份额提升明显，具备强者恒强潜力。
• 韵达：需关注成本优化和市场份额回升，目前处于恢复阶段。
• 行业整体：2023年快递行业有望迎来需求和盈利的双重修复，具备投资价值。