20191215-广发证券-交通运输行业：11月快递量同增21.5_，预计全年快递量同增24.6__36页_1mb

交通运输行业总结

核心内容

11月全国快递量同比增长21.5%，预计全年快递量同比增长24.6%。其中，异地和国际件增长显著，分别同比增长30.2%和33.5%。快递均价同比上涨1.2%，但剔除附加收入后，快递单价同比下降4.3%。12月预计快递量达65亿件（+20.3%），全年快递量预计达632亿件（+24.6%）。
2019年航空行业面临弱需求和汇率贬值的双重压力，航空旅客量增速创近10年新低，三大航收益质量下滑。预计2020年航空行业估值具备吸引力，需等待需求回暖。
公路行业持续推进取消高速省界收费站工作，ETC推广目标有望年底完成。ETC推广将对路企利润产生影响，2019年影响约0.6%-2.6%，2020年影响预计扩大至2.9%-13.8%。
铁路行业面临基建投资和还本付息压力，资产证券化将成为改革重点，京沪高铁等优质标的有望上市。

主要观点

• 快递行业：11月快递量同增21.5%，预计全年同增24.6%。行业旺季保持快速增长，“双11”当日快递量同增28.6%，6天快递量同增22.69%。CR6已提升至80%左右，龙头即将迎来正面交锋，2020年业务增速分化，CR2有望加速提升。
• 航空行业：2019年航空需求疲软，旅客量增速降至8.4%，创近10年新低。汇率贬值导致三大航汇兑损失增加，2020年估值具备吸引力，待需求回暖。
• 公路行业：ETC推广持续推进，取消高速省界收费站工作已进入试运行阶段，预计年底完成。ETC推广将带来通行费收入下降和资本开支增加，对路企利润影响较大。
• 铁路行业：铁路投资和还本付息压力居高不下，资产证券化成为改革重点，京沪高铁等优质资产有望上市，改善铁路盈利能力和融资结构。

关键信息

快递行业

• 11月快递量71.2亿件，同比+21.5%。
• 同城快递量同比下降9.8%，异地快递量同比+30.2%，国际快递量同比+33.5%。
• 快递均价11.2元/件，同比+1.2%。
• 东部快递量同比+20.2%，中部同比+34.4%，西部同比+15.4%。
• CR6提升至80%，CR2有望加速提升，龙头利润增速分化。
• 韵达、中通、圆通、顺丰具备成本和现金流优势，重点推荐。

航空行业

• 2019年航空旅客量增速降至8.4%，创近10年新低。
• 三大航客公里收益同比下滑，汇兑损失增加。
• 冬春航季航班总量同比增长5.8%，增速较18年下降0.9pcts。
• 737MAX停飞将导致三大航ASK增速下降，预计2019、2020年分别下降3.3pcts、6.9pcts。
• 2020年航空行业估值具备吸引力，重点关注南方航空、吉祥航空、春秋航空。

公路行业

• ETC推广目标已完成94.84%，剩余任务为984.32万。
• ETC用户享受95折优惠，对通行费收入影响较大。
• ETC推广带来资本开支，增加折旧成本。
• 主要路企2019年归母净利润受影响约0.6%-2.6%，2020年影响扩大至2.9%-13.8%。
• 重点关注招商公路、宁沪高速、深高速、皖通高速。

铁路行业

• 铁路基建投资及还本付息压力高，经营现金流难以覆盖。
• 资产证券化是铁路改革的首要方向，京沪高铁已成功上市。
• 京沪高铁毛利率和净利率显著高于同类公司，盈利能力强。
• 铁路长期负债率持续走高，财务风险加大，未来举债空间有限。

风险提示

• 宏观经济下行超预期。
• 极端天气导致航班执行率大幅下降。
• 电商增速大幅下滑，快递价格战恶化。
• 人力成本快速攀升。
• 人民币汇率大幅波动，油价大幅上行。

推荐组合

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2019-12-15