20191013-广发证券-交通运输行业：Q3快递量预计同增28.3_，三季报业绩有望边际改善_32页_3mb

报告摘要

交通运输行业总结

核心内容概览

2019年第三季度，快递行业迎来显著增长，预计快递业务量同比增长28.3%，业务收入同比增长25.7%。这表明行业整体表现优于2018年同期，且在成本优化和产能释放后，三季报业绩有望边际改善。韵达、圆通、申通、顺丰等主要快递公司在7-8月快递量同比分别增长51%、45%、54%、26%，其中圆通和顺丰的业务增速回升较大，预计Q3业绩增速将显著修复。

在公路领域，取消高速省界收费站工作持续推进，ETC推广目标预计年底完成。截至9月18日，全国ETC用户达1.3051亿，完成总任务的68.39%。ETC推广将带来一定的成本压力，但预计对主要上市路企2019年归母净利润影响在0.9%~2.6%，2020年影响在4.2%~13.8%。尽管存在短期影响，但长期来看，效率提升和政策支持将改善行业前景。

航空行业方面，19H1受弱需求和汇率波动影响，盈利表现承压。三大航的客公里收益同比下滑，而春秋和吉祥航空则逆市提升。随着7月1日起民航建设基金减半实施，以及国内逆周期调节政策的加码，航空需求有望逐步改善。目前航空板块PB估值处于历史底部区域，投资价值逐步提升。重点推荐南方航空（A股）、中国南方航空股份（H股）、吉祥航空。

主要观点

快递行业：
- Q3快递量预计同比增长28.3%，高于2018年同期。
- 电商促销节、新兴电商模式及中部地区发力是行业增长的主要驱动因素。
- 价格已不再是影响快递公司获客能力的唯一要素，网络、服务、时效等成为关键因素。
- 韵达和中通因前期卡位优势，成本和现金流表现良好，Q3业绩保持稳健增长。
- 圆通速递因业务增速回升和估值较低被重点推荐；顺丰控股因成本管控效果显著被重点关注。
公路行业：
- ETC推广持续推进，年底有望完成发行目标。
- ETC用户增长显著，日均发行量为去年的13.6倍。
- ETC推广对路企的短期影响主要体现在通行费折扣和工程建设成本，预计2020年影响在4.2%~13.8%。
- 虽然有短期压力，但行业整体将受益于效率提升和政策优化。
航空行业：
- 19H1受弱需求和汇率波动影响，盈利承压。
- 三大航客公里收益下滑，但春秋和吉祥航空表现优于行业。
- 民航建设基金减半将缓解成本压力，需求有望逐步改善。
- 航空板块估值处于历史低位，投资价值提升。

关键信息

快递业务数据：
- 9月快递业务量完成56.9亿件，同比增长27%。
- Q3单季快递业务量为162.4亿件，同比增长28.3%。
- Q3单季快递收入为1887.2亿元，同比增长25.7%。
- 8月快递业务收入616.80亿元，同比增长26.24%；业务量53.02亿件，同比增长29.28%。
ETC推广进展：
- 截至9月18日，ETC用户达1.3051亿，完成任务的68.39%。
- ETC门架建设开工率98.1%，ETC车道开工率81.4%，入口称重检测系统开工率79.9%。
- 预计2019年底ETC使用率将达到90%。
航空行业数据：
- 19H1国内旅客量增速放缓至7.6%，为近5年最低。
- 国际旅客量增速提升至16.6%，优于国内。
- 人民币兑美元贬值0.29%，三大航汇兑损失分别为1.19亿、3.12亿、1.96亿元。
- 新租赁准则实施后，三大航美元负债显著增加，汇率敏感性提升。