20191115-东海证券-2020年交通运输行业年度策略_继续扎实经营_静待估值回归_25页_2mb

2020年交通运输行业年度策略总结

核心内容

2019年交通运输行业整体表现平平，交运板块指数涨幅低于沪深300指数，估值水平处于A股中下水平。随着外部压力逐步释放，行业估值有望回归。其中，机场、航空和快递三大板块成为关注重点。

主要观点

• 机场板块：正从传统重资产、稳现金流的防守型向高消费带动下的成长型转变。国内机场在单机吞吐量和机场群规模上已接近国际一流水平，但机场数量和人均乘机次数仍低于美国，未来仍有较大发展空间。非航收入成为新的利润增长点，未来机场盈利能力有望进一步提升。
• 航空板块：受全球经济下滑、地区不稳定因素及油价汇率影响，航空需求增速放缓，但客座率保持稳定。航空业估值处于历史底部区间，随着外部压力缓解，估值有望回归。建议关注成本控制力强、受外界影响小的低成本航空龙头。
• 快递板块：中国快递业务量全球第一，正步入智能化发展阶段。虽然快递业务量和收入持续增长，但面临价格战、人工成本上升和服务质量提升的挑战。数智化发展是提升服务质量、控制成本的关键。

关键信息

行业表现

• 2019年11月14日，沪深300指数上涨29.73%，而申万交运指数仅上涨11.16%，涨幅差距达18.57个百分点。
• 交运板块PE（TTM）为16.51倍，PB（LF）为1.36倍，排名均为第20位，估值水平偏低。

机场分析

• 中国机场数量仅为美国的42%，人均乘机次数为0.43次/年，远低于美国的2.73次/年。
• 首都机场、上海机场、白云机场和深圳机场的PE分别为11.50、28.96、45.64、35.14倍，低于海外机场的PE水平。
• 2019年前三季度，上海机场和首都机场的非航收入占比分别达到57%和53%，远高于其他机场。

航空分析

• 2019年1-10月，旅客运输量同比增长8.3%，货邮运输量同比增长1.0%。
• 客座率稳定在86.60%。航空煤油价格受突发事件影响有所波动，但整体趋势回归，预计油价长期保持低位。
• 中国航空业集中度较高，CR4达77%，与美国类似，未来竞争格局将更加集中。

快递分析

• 快递业务量和收入分别增长26.4%和24.1%，持续高增长。但面临价格战和毛利率下降的问题。
• B2C业务量占比逐年上升，2019年双十一期间快递业务量达16.57亿件，同比增长24%。
• 快递行业正向智能化、数智化发展，提升服务质量成为关键。

投资策略

• 机场：重点关注国内机场龙头，如上海机场、首都机场等，未来估值有望提升。
• 航空：关注低成本航空龙头，如春秋航空，其票价弹性较高，受外部影响相对较小。
• 快递：关注高端快递龙头，如顺丰控股，其在数智化发展方面具有优势，能够提供个性化服务。

风险提示

• 宏观经济疲软：全球贸易摩擦升级可能影响行业需求。
• 政策改革低于预期：可能对行业盈利造成影响。
• 油价汇率暴涨或暴跌：可能对航空成本产生重大影响。

重点数据与图表

• 行业走势：交运板块指数在2019年1月1日至11月14日期间表现平平，尤其下半年跌幅较大。
• 估值水平：交运板块PE和PB均低于A股平均水平，处于历史底部。
• 机场非航收入：非航收入占比与毛利率正相关，提升非航收入有助于提高盈利能力。
• 快递业务量：2019年前三季度快递业务量增长26.4%，收入增长24.1%，增长势头强劲。
• 双十一影响：快递业务量在双十一期间增长24%，反映消费市场的高需求。

结论

2020年交通运输行业整体仍处于调整阶段，但机场、航空和快递三大板块具备增长潜力。随着外部压力释放，航空估值有望回归；机场非航收入成为新的增长点；快递行业在数智化发展和市场扩张中持续增长。建议投资者关注机场龙头、低成本航空及高端快递企业，把握行业转型和增长机会。