交通运输行业2019年中期策略_伺机而动_30页_3mb

交通运输行业2019年中期策略总结

核心内容

2019年中期策略聚焦于交通运输行业，重点分析了机场、快递、国企改革及航空四大领域。策略建议投资者关注行业趋势与龙头企业的投资机会，同时警惕相关风险。

主要观点

机场：上海机场Q4新卫星厅投产带动免税进入新纪元

• 上海机场在2019年第四季度迎来新卫星厅投产，标志着新一轮产能投放周期的开始。
• 免税收入的高增长是推动机场盈利和估值提升的核心因素，相比旧周期需2-3年估值消化期，新周期成本冲击将被有效覆盖。
• 2020年免税面积翻倍，预计进店率将显著提升，推动免税销售保持20%以上增速。
• 上海机场的免税扣点率提升和高额保底是推动估值中枢阶梯式跨越的关键支撑。
• 市内免税店虽有一定吸引力，但受限于面积和品牌优势，对机场免税消费的影响有限。

快递：格局加速演变，成本核心优势助力公司突围

• 2019年1-5月快递行业增速超预期，达24.9%，三通一达均保持30%以上业务增速。
• 行业进入龙头竞争阶段，CR5已提升至68%以上，中小快递加速退出。
• 快递单件利润趋稳，但成本尚未触底，价格承压，盈利增速短期分化。
• 顺丰和韵达等龙头公司具有成本优势，建议关注其盈利修复机会。
• 旺季将带来业务量集中，价格竞争减弱，盈利有望修复。

国企改革：两维度寻找投资机会

• 2019年是国企改革关键攻坚年，铁路混改和资产证券化成为突破口。
• 关注铁龙物流等改革推进带来的估值改善机会。
• 试点公司改革向综合改革方向延伸，重点关注国资平台运作及市场化机制改革。

航空：静观其变，择机而动

• 航空股受汇率波动影响较大，建议耐心等待汇率阶段性走稳。
• 需求韧性逐步体现，供给端外部约束为行业收益改善提供催化。
• 民航发展基金征收标准减半，对南方航空等公司税后利润形成增厚。
• 建议关注南方航空（A/H股）及吉祥航空的投资机会。

关键信息

• 上海机场：2019年第四季度卫星厅投产，预计2020年免税销售保持20%以上增速。
• 快递行业：三通一达业务增速达30%以上，CR5提升至68%以上，行业进入龙头竞争阶段。
• 国企改革：铁路混改和资产证券化是主要突破口，铁龙物流值得关注。
• 航空行业：汇率波动是主要影响因素，南方航空和吉祥航空被推荐。

风险提示

• 宏观经济下行导致车流、客流增长不达预期；
• 极端天气影响航班执行率；
• 免税消费增速不及预期；
• 电商增速大幅放缓；
• 人力、运输成本快速攀升；
• 资本开支持续大幅提升。

投资建议

• 重点关注：上海机场、韵达股份、申通快递；
• 建议关注：顺丰控股、德邦股份；
• 推荐：南方航空（A/H股）、吉祥航空。

行业评级

• 行业评级：买入；
• 前次评级：买入；
• 报告日期：2019-06-22。

图表索引

• 图1：上海机场股价复盘；
• 图2：上市快递公司快递量同比增速；
• 图3：上市快递公司单季市场份额；
• 图4：全国快递均价同比增速；
• 图5：三通一达快递单价同比变化；
• 图6：2019年快递增量模拟测算；
• 图7：三通一达19Q1扣非净利同比增速；
• 图8：三通一达2019年业务量增速；
• 图9：三通一达2019年快递单价增幅；
• 图10：德邦股份各项业务收入增量；
• 图11：德邦快递毛利率提升；
• 图12：2016年中央经济工作会议召开以来，铁路改革密集推进；
• 图13：国有资本投资、运营公司平台试点扩容；
• 图14：人民币兑美元中间价波动；
• 图15：航空走势主要受汇率波动影响；
• 图16：航空需求波动趋势与宏观同比；
• 图17：六大航国内航线客座率；
• 图18：六大航国际航线客座率；
• 图19：剔除737MAX前后供需缺口对比；
• 图20：六大航国内航线ASK同比增速；
• 图21：上市航司民航发展基金费用占比；
• 图22：上市航司单位ASK非航油成本。

表格索引

• 表1：上海机场成本端冲击测算；
• 表2：2018年三大枢纽机场免税经营面积对比；
• 表3：三通一达2018年H1、H2单件业绩变化；
• 表4：三通一达单票毛利深度拆分；
• 表5：三通一达最新单件成本；
• 表6：三通一达历史单件成本最低值；
• 表7：三通一达毛利弹性测算；
• 表8：顺丰控股各项业务市场情况；
• 表9：德邦快递各项业务市场情况；
• 表10：电商旺季全国快递量情况。